动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）动态报告 价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足 2023 年 08 月 28 日 ➢ 事件：2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年 H1，公司实现营收 1503.34 亿元，同比增长 13.5%；归母净利润 103.02 亿元，同比减少18.4%。2023Q2，公司实现营收 753.89 亿元，同比增长 11.4%、环比增长 0.6%；归母净利润 48.6 亿元，同比减少 25.3%、环比减少 10.7%。业绩符合业绩预告。 ➢ 铜锌价格下跌以及主要金属成本上行为 2023H1业绩同比下降的主要原因。①产销量：矿产铜超额完成，矿产金略有欠产。产销基本一致。2023 年半年度，公司矿产铜 49.1 万吨，同比增长 13.9%；矿产金 32 吨，同比增长 18.5%；矿产锌（铅）24 万吨，同比增长 4.8%。其中矿产铜、锌（铅）、银完成年度生产目标的 52%/53%/53%，超额完成计划，主要或由于塞尔维亚 Timok 上带矿和卡莫阿二期技改项目投产带来超额增量，考虑到巨龙铜矿因事故停产半个月，若正常生产实际产量或更高。而矿产金产量完成年度目标的 44%，主要或由于波格拉未能如期复产、山西紫金（2023 目标 5.4 吨，2023H1 实际 1.8 吨）和奥罗拉（2023 目标 3.7 吨，2023H1 实际 1.4 吨）有部分欠产，下半年有望追赶进度。②价格：铜价同比下跌而金价同比上涨，锌价同比跌幅较大。2023H1 矿产铜/金/锌价格分别同比变化-7.5%/+10.3%/-32.9%至 51000 元/吨、397 元/克、11418 元/吨。③成本：成本环比企稳，但由于 2022H1 低基数，2023H1 同比上涨较多。2023H1 矿产金、铜、锌单位销售成本同比上涨 19.27%、14.73%、18.14%，环比上涨 1.86%、4.26%、1.19%至 210.02、21653、8740 元/吨。其中矿产金/铜/锌成本上涨中有 6/4/4.3pct 是由于人民币贬值导致的美元计价成本增高。④费用：四费同比增长 19.3 亿元，主要是由于财务费用和管理费用分别同比增长 9.5/6.5 亿元。财务费用主要是融资规模增加所致，短期负债/长期负债同比增长 21%/40%，管理费用增加主要是合并企业增加所致。 ➢ 核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，Timok 下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期建设、巨龙二期，三大世界级铜矿业集群 2023-2025 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。 ➢ 投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线，叠加铜金价格景气，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们预计 2023-2025 年公司将实现归母净利 220 亿元、270 亿元、350 亿元，对应 8 月 25 日收盘价的 PE为 15x、12x 和 9x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜金等金属价格下跌，地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 270329 331293 369133 428156 增长率（%） 20.1 22.6 11.4 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 20042 22026 27022 35028 增长率（%） 27.9 9.9 22.7 29.6 每股收益（元） 0.76 0.84 1.03 1.33 PE 16 15 12 9 PB 3.6 3.1 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.30 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 李挺 执业证书： S0100122090040 邮箱： liting@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源-2023/08/22 2.紫金矿业（601899.SH）2023 年半年报预告点评：业绩略低于预期，期待铜金锂持续放量-2023/07/09 3.紫金矿业（601899.SH）2023 年一季报深度点评：Q1 业绩符合预期，矿业巨头持续成长-2023/05/04 4.紫金矿业（601899.SH）2022 年年报深度点评：“三步走”一阶段圆满收官，多元化矿种齐头并进-2023/03/28 5.紫金矿业（601899.SH）2022 年业绩预告点评：量价齐升业绩同比大增，期待铜金锂钼齐发力-2023/01/30 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司公布 2023 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 2023H1 业绩拆解：毛利减少以及费用端增加拖累利润 ............................................................................................ 4 5 Q2 环比维度非经常性利润增加，增幅主业盈利 ..................................................................................................... 11 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ......................................................................................... 14 7 子公司视角的经营情况 ...............................................................