2023年半年报点评：动力储能出货高增，消费电池承压

1 Ta公司研究 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 亿纬锂能（300014.SZ） 2023 年半年报点评：动力储能出货高增，消费电池承压 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年中报，实现营收229.8亿元，同比增长54%；实现归母净利润21.5亿元，同比增长58%；扣非归母净利润12.6亿元，同比增长5%。其中Q2实现营业收入117.9亿元，环比增长5%；归母净利润10.1亿元，环比下降11%；扣非归母净利润6.5亿元，环比增长5%。 ➢ 售价下降毛利率承压，规模效应下期间费用率有所下滑。公司2023Q2毛利率15.1%，同比-0.9pct，环比-1.8pct；毛利率下降主要系下游高成本压力与行业竞争加剧下电池售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/1.9%/4.1%/-0.4%，同比变化-0.0/-0.4/-1.8/+0.3pct，环比变化-0.1/-0.1/-2.4/-1.2pct。期间费用率下降主要系公司规模效应显现。 ➢ 业绩拆分：动力储能出货高增，消费需求疲软业绩承压。1）动力与储能：量：公司2023H1动力、储能电池业务分别实现营收121.2/70.7，同比+72%/+120%；我们预计公司Q2出货约12.4gwh，环比增长约35%；利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2动力与储能电池单位利润约0.03元/wh，在不考虑库存减值影响下单位盈利有所下滑，主要系竞争加剧售价下降。2）消费电池：H1实现营收37亿元，同比下降19%，毛利率21.3%，同比下降4.4pct；主要系下游需求疲软，与公司部分让利。3）联营与合营： H1联营与合营企业贡献盈利约3.36亿元，其中思摩尔贡献盈利约2.2亿、碳酸锂贡献约1.6亿、德方合资工厂亏损约2.0亿、SK合资工厂贡献约0.6亿。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到消费电池需求疲软以及锂电产业链原材料价格下降，我们下调公司消费电池板块以及联营与合营企业投资收益，预计亿纬锂能2023-2025年归母净利润为49.33/76.62/100.67亿元（前值为61.06/92.12/117.42），三年同比增长41%/55%/31%，3年CAGR42%，当前股价对应估值20.2/13.0/9.9倍。考虑到公司锂电池业务快速增长，大圆柱电池进展顺利，给予23年30倍PE，对应目标价72.34元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,900 36,304 59,216 89,218 114,782 增长率 107% 115% 63% 51% 29% 净利润（百万元） 2,906 3,509 4,933 7,662 10,067 增长率 76% 21% 41% 55% 31% EPS（元/股） 1.42 1.72 2.41 3.75 4.92 市盈率（P/E） 34.2 28.3 20.2 13.0 9.9 市净率（P/B） 5.5 3.3 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 8 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 48.60 元 目标价格： 72.34 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2046/1862 总市值/流通市值（百万元） 99422/90472 每股净资产（元） 15.92 资产负债率（%） 60.16 一年内最高/最低（元） 101.65/48.6 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 柴泽阳 邮箱：CZY3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《亿纬锂能（300014.SZ）2023 年一季报点评：业绩符合预期，看好需求回暖与产业链利润释放》2023-01-12 《亿纬锂能（300014.SZ）2022 年业绩预告点评：业绩略超预期，锂电池盈利提升显著》2023-01-12 《亿纬锂能（300014.SZ）三季报点评：Q3 业绩 符合预期，盈利能力环比改善》2022-10-27 《亿纬锂能（300014.SZ）深度报告：锂电新星聚 焦动力储能，一体化保障长期竞争力》2022-10-11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07亿纬锂能沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评丨亿纬锂能 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,979 15,187 17,844 24,552 营业收入 36,304 59,216 89,218 114,782 应收票据及账款 10,841 16,826 24,820 31,729 营业成本 30,338 49,589 74,671 96,600 预付账款 2,040 3,335 5,022 6,496 税金及附加 112 219 357 410 存货 8,588 14,204 21,147 27,458 销售费用 513 711 981 1,263 合同资产 191 205 387 472 管理费用 1,447 2,180 2,397 2,606 其他流动资产 6,409 7,942 10,690 12,65