2023年上半年归母净利润同比增长33%，解决方案已规模销售

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入三旺通信（688618.SH）2023 年上半年归母净利润同比增长 33%，解决方案已规模销售核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价53.39 元总市值/流通市值4009/1348 百万元52 周最高价/最低价114.07/46.20 元近 3 个月日均成交额21.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三旺通信（688618.SH）-一季度营收利润同比均超过 30%增长，海外业务实现突破》 ——2023-04-28《三旺通信（688618.SH）-从工业通信产品向 AI 平台布局，把握工业互联网高景气发展》 ——2023-03-29《三旺通信（688618.SH）-受益工业互联网行业快速发展，22年归母净利润同比增长 59%》 ——2023-02-28《三旺通信（688618.SH）-受益工业互联网快速发展，22 年归母净利润同比增长 46%-61%》 ——2023-01-31《三旺通信（688618.SH）-股权激励落地，三年营收目标翻番》——2022-12-28公司 2023 年上半年收入及利润均实现快速增长。公司 2023 年上半年营收1.99 亿元，同比增长 52.2%%；归母净利润为 3993 万元，同比增长 33.3%；扣非净利润为 3412.2 万元，同比增长 53.3%。其中，二季度营收 1.3 亿元，同比提升 67.0%；归母净利润为 2830 万元，同比增长 32.3%。工业互联网产品快速增长，解决方案业务已形成规模销售。分行业看，公司主要下游应用领域智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市分别收入6500/5705/3875/1432 万元，其中工业互联网及智慧交通同比分别增长320.6%/122.7%，受益我国智能制造行业数字化进程加速，公司工业互联网业务快速增长。公司积极开发软件配套解决方案形成大项目订单突破，报告期内公司解决方案营收 3409 万元，占公司收入比 17.1%。分产品看，交换机仍然是公司主营产品，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品、解决方案占收比分别为 69%/8%/3%/17%。营收结构变化毛利率小幅下降，规模效应下研发费用率和销售费用率有所优化。公司新增解决方案产品项目收入，配套全系列化软硬件产品，整体营收结构随解决方案品类增加而有所变化，报告期内毛利率为 45.4%，同比下降3.8pct。公司经营规模快速扩张，规模效应叠加公司提升经营效率，研发费用率和销售费用率同比分别下降约 5pct/7.4pct。管理费用同比增长 161%，主要系股权激励形成摊销股份支付费用所致，若剔除该项费用，公司上半年归母净利润同比增长 50%。经营规模扩大，积极布局面向智慧能源、工业互联网、智慧交通解决方案。上半年，公司落地光伏+储能数字化项目，为湖北省仙桃市郭河镇50MW/100MWh 储能电站提供数据监控系统；落地智慧交通方案，为云南昆楚高速隧道提供高清监视系统，为吉利研究院智慧道路项目提供车路协同通信网络支持、为成都地铁提供实时通信感知系统；为神木张家峁煤矿提供全场景感知通信系统。风险提示：新技术研发不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。投资建议：公司新拓展解决方案业务已形成规模销售，整体业务结构及综合毛利率有所变化，同时考虑到今年新规划股权激励所产生的股份支付费用，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为1.3/1.9/2.8 亿元（前期预测归母净利润分别为 1.4/2.2/3.1 亿元），当前股价对应 PE 为 32/21/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2543365277891,152(+/-%)21.3%32.2%57.0%49.7%46.1%净利润(百万元)6096127191275(+/-%)-6.2%59.0%31.8%50.9%43.9%每股收益（元）1.201.901.692.553.67EBITMargin16.7%20.9%20.8%22.4%23.1%净资产收益率（ROE）8.5%12.1%14.2%18.3%21.7%市盈率（PE）44.628.131.621.014.6EV/EBITDA61.539.033.021.815.4市净率（PB）3.783.414.483.833.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年上半年收入及利润均实现快速增长。公司 2023 年上半年营收 2.0 亿元，同比增长 52.2%%；归母净利润为 3993 万元，同比增长 33.3%；扣非净利润为3412.2 万元，同比增长 53.3%。其中，二季度营收 1.3 亿元，同比提升 67.0%；归母净利润为 2830 万元，同比增长 32.3%。图1：三旺通信营收及增速（单位：亿元、%）图2：三旺通信单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理工业互联网快速增长，解决方案业务已形成规模销售。分行业看，公司主要下游应用领域智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市分别收入 6500/5705/3875/1432 万元，其中工业互联网及智慧交通同比分别增长 320.6%/122.7%，受益我国智能制造行业数字化进程加速，公司工业互联网业务快速增长。公司积极开发软件配套解决方案形成大项目订单突破，报告期内公司解决方案营收 3409 万元，占公司收入比 17.1%。分产品看，交换机仍然是公司主营产品，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品、解决方案分别占收比为 69%/8%/3%/17%。图5：三旺通信分产品收入细分（单位：亿元）图6：三旺通信分下游应用收入（单位：万元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理营收结构变化致毛利率下降，规模效应下研发费用率和销售费用率有所优化。公司新增解决方案产品项目收入，配套全系列化软硬件产品，整体营收结构随解决方案品类增加而有所变化，报告期内毛利率为 45.4%，同比下降 3.8pct。公司经营规模快速扩张，规模效应叠加公司提升经营效率，研发费用率和销售费用率同比分别下降约5pct/7.4pct。管理费用同比增长 161%，主要系公司支付股权激励形成摊销的股份支付费用所致，