策略、金融组联合点评：资本市场政策四箭齐发，助力A股进入做多窗口期

证券研究报告·策略报告·策略点评 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20230828 资本市场政策四箭齐发，助力 A 股进入做多窗口期——策略、金融组联合点评 2023 年 08 月 28 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 相关研究 《破局的可能性》 2023-08-27 《政策助力，A 股市场将迎更大规模中长期资金入市》 2023-08-25 [Table_Tag] [Table_Summary] 策略组点评： 8 月 27 日，财政部、税务总局、证监会连放“四大利好”——降印花税、阶段性收紧 IPO、规范减持行为、降低融资保证金，市场万众期待下“活跃资本市场，提振投资者信心”的重磅措施“抱团”落地，显示出中央对于“活跃资本市场”的重大决心。 ◼ 降印花税：印花税调降超预期打出政策组合“第一拳”，交易成本下调有利于提升市场成交热度，带来增量资金 财政部、税务总局宣布，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。 我们认为，一方面，交易成本的下调有助于市场成交热度的修复，调降印花税不仅有望在短期内提振市场，还会带来长期的隐性修复效果。细数2000 年以来印花税的 4 次下调，均发生于 A 股走势疲软、投资者情绪不佳的阶段，调降印花税表明了中央的态度，有利于振奋市场信心，同时其“短期救市”效果较好，印花税下调后 A 股往往能够在 10 个交易日内实现回涨。虽然长期来看 A 股的整体走势仍取决于经济基本面和产业周期情况，但实际很难将基本面回暖后股市的有力反弹与此前调降交易成本对市场情绪的长期隐性修复相割裂，下调印花税对于市场交易活跃度具有长期的积极影响。 另一方面，印花税的调降有利于吸引量化资金进场，为 A 股带来增量资金。对于量化基金等以高频交易为主的机构来说，印花税超预期减半对其交易成本的有利影响颇为显著，可使其交易手续费用下降约 37%，因此以高频交易为主的量化基金规模有望进一步扩大。 ◼ 阶段性收紧 IPO：把握 IPO、再融资节奏叠加扶优限劣助力市场情绪修复 证监会提出，完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平衡，且突出扶优限劣。 我们认为，针对 IPO 节奏的阶段性把控以及对于 IPO 公司质量的“扶优限劣”式筛选有利于修复 A 股市场的偏弱情绪。历次 IPO 放缓前期，宏观经济基本面较弱，市场情绪达到否极，政府积极救市，IPO 相关政策往往是排头兵，其能够有效提振投资者信心。政策刺激下，投资者对前期的超跌资产重新定价，股市会有一定程度的上行修复，这一阶段主要是顺周期板块搭台，行情持续时间取决于经济修复力度。后续的演绎有两种路径，一是政策刺激后科技产业周期下行或者经济复苏力度不足，则市场在上涨后呈现震荡，典型如 2012 年后市场偏弱运行；二是后续产业周期上行，经济复苏力度成色足，则成长股接力顺周期板块带动大盘上涨，典型的是2020 年 3 月的结构性牛市。 ◼ 降低融资保证金：在风险可控前提下盘活存量资金，提振风险偏好，促使增量资金积极入市 上交所、深交所、北交所调降融资保证金比例至 80%，此调整将自 2023 年9 月 8 日收市后实施。 我们认为，融资融券作为投资者进行股票投资时重要的杠杆资金来源，降低融资保证金有利于盘活存量资金，促进场外增量资金流入。近 5 年来，在市场交投相对活跃的时期，两融交易占沪深总成交的比例能够达到 10%以上，当下两融交易占 A 股交易额比重约 7%，处于历史较低位置，存在一定空间。从历史数据来看，两融平均担保比例维持在历史均值附近，风险可控，因此本次降低融资保证金是在风险可控的前提下加大杠杆力度盘 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 2 / 6 活存量资金，提高市场流动性；其次，保证金比例的降低有利于提振市场风险偏好；最后，政策刺激下，场外增量资金将会积极入市，推动市场反弹。 ◼ 规范减持行为：保护投资者权益，减少产业资本“套现式”资金流出对市场情绪的冲击，或开启成长型行业的并购重组时代 证监会提出，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏，要求上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 我们认为，一方面，该规范将有效控制产业资本“套现式”的资金流出，同时降低产业资本减持对于市场情绪的负面冲击，对于维稳市场、保护投资者权益起到有效作用。历史上曾有多次增减持政策出台，但并未对减持资格作出调整，此次限制减持资格的措施是“史无前例”的，对于市场情绪的维稳有着很大的影响。根据测算，在证监会新规下，A 股约有 56%的公司控股股东及实控人无法通过二级市场减持公司股份，多处于机械设备、电子、医药生物、计算机等偏成长型行业。另一方面，政策落地后，并购重组而非上市或将成为未盈利公司的较优选择，尤其是对于生物科技、半导体等行业，并购重组的时代可能即将来临。 总结来说，第六轮资本市场政策周期已切实开启，我们认为在多项重磅利好政策的累积效应下 A 股有望迎来上行周期。我们曾在此前多篇报告中谈及“资本市场五年一度的政策周期”。当经济面临下行压力，宽货币向宽信用传导阻塞，新一轮产业周期开启带来新融资需求，政策往往会支持资本市场更好发挥融资功能，而当下面临与 1999、2004、2009、2014、2018 年相似的宏观环境，资本市场的支持性政策已经开始逐步发力。从 7 月 24日政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”，到 8 月 25 日发文推动社保、银行、保险等中长线资金入市，再到 8 月 27 日资本市场“四箭齐发”，新一轮政策周期已切实开启。往后看，政策层层加码有利于推动增量资金入市，解决“卡脖子”环节融资问题；改善投资者风险偏好，股票市场估值有望低位回升；助推资本市场蓬勃发展，给居民带来财富效应，促进居民消费信心。以史为鉴，政策周期开启之际，券商非银板块将领涨第一波行情，宽流动性及风险偏好改善后，成长风格占优。 金融组点评： 事件：2023 年 8 月 27 日，财政部公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。同日，证监会宣布自 9 月 8 日起将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至 80%。此外，限制减持、平衡一二级市场等政策也陆续落