A股投资策略周报：利空的出尽，底部的信号和反攻的方向

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 8 月 27 日 d 定期报告 ——A 股投资策略周报（0827） 相关报告 8 月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是外资的流出，放大了对经济和业绩披露的担忧。但造成市场调整的因素近期都在缓解，利空在一一落地，反击窗口临近。当前 A 股见底信号明显增多，符合重要底部形态。本轮调整之后反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王，建议围绕市场主线以及业绩改善斜率最大的方向布局。综合来看，TMT、地产链、非银是未来一段时间主要的进攻方向。 ❑ 【观策·论市】利空的出尽，底部的信号和反攻的方向。8 月中旬以来造成市场调整的因素近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落。人民币进一步贬值的空间有限，各个领域的债务风险都在逐渐化解。优化房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。外资持续流出的压力也将会逐渐缓解。下周业绩披露期结束不再有业绩披露带来情绪冲击。8 月以来稳增长政策持续落地，经济预期将会度过最悲观的阶段。当前 A 股见底信号明显增多，符合重要底部形态。新增社融转正和盈利拐点的条件再次满足，估值水平下降到相对低位，A股风险补偿当前的水平再度超过 2%，换手率较前期大幅回落，沪深 300 指数进入到了 2000 年以来上行通道的最下沿。除此之外，降证券印花税等一系列活跃资本市场政策连续出台，有助于优化A股资金面的供求关系，提升投资者风险偏好。本轮反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王，本轮反弹主线涉及到的行业包括 TMT 四大行业/房地产及地产链/非银金融/医药/有色等领域。业绩方面，TMT、医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大。 ❑ 【复盘·内观】本周主要指数全部下跌，上证 50、大盘价值相对抗跌。主要原因在于：1）经济数据不及预期。2）北向资金持续外流。3）8 月 LPR 报价降幅不及预期。4）俄乌冲突继续发酵，外围风险扰动。5）A 股中报披露进入尾声，部分公司业绩不及预期带动相应板块下行。 ❑ 【中观·景气】7 月民航正班客座率提升，移动通信基站设备产量同比转负。7 月 LED 芯片台股营收同比降幅扩大，多层陶瓷电容(MLCC) 台股营收同比降幅收窄。1-7 月电信主营业务收入累计同比继续增长，7 月光缆产量同比降幅扩大，三个月滚动同比跌幅扩大。7 月移动通信基站设备产量同比转负，三个月滚动同比降幅收窄。程控交换机产量同比降幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。7 月包装专用设备产量同比跌幅收窄，累计值同比跌幅扩大；金属成形机床产量同比跌幅扩大。7 月民航正班客座率提升。 ❑ 【资金·众寡】北上资金连续净流出，ETF 逆势申购。北上资金本周净流出224.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流出 50.2 亿元；新成立偏股类公募基金 80.6 亿份，较前期上升 62.4 亿份；ETF 净申购，对应净流入 222.3 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为传媒、通信、电子等；融资资金净买入银行、建筑装饰、计算机等；医药 ETF 申购较多，券商 ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 ❑ 【主题·风向】本周产业观察——AI+时代先进存力发展，帮助解决算力稀缺、能耗高等问题。未来，先进存力发展有望围绕解放算力展开，AI 存储专业化缓解“内存墙”问题，存算分离架构实现存算解耦，存储多云生态减少重复计算对算力资源的占用，存储节能技术为算力耗能提供了“余裕”空间；先进存力的安全与算力安全两者休戚相关。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周下行，PE（TTM）为 13.4，较上周下行 0.3，处于历史估值水平的 25.1%分位数。板块估值多数下跌，传媒、有色金属、通信涨幅居前，国防军工、美容护理、商贸零售跌幅居前。 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 . 《如何理解活跃资本市场一揽子政策？——A 股投资策略周报（0820)》 《如何理解当前社融、流动性环境与 A 股表现——A 股投资策略周报（0813)》 《历次券商大涨后 A 股如何演绎？——A 股投资策略周报（0806）》 《A 股投资者情绪趋于“否极”，频出政策利好哪些行业？——A 股投资策略周报（0723）》 《内外部流动性环境的最新变化及其影响——A 股投资策略周报（0716）》 《A 股基本面和外部流动性环境初现拐点——A 股投资策略周报（0709）》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 利空的出尽，底部的信号和反攻的方向 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——利空的出尽，底部的信号和反攻的方向 去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎 N 型走势结构牛。5 月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年 A 股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的 TMT 医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创 50。6 月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A 股可能重回震荡上行的阶段。8 月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推 A 股进入上行周期。 近期造成 8 月中旬以来的利空在一一落地，反击窗口临近。8 月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧，本轮快速下跌原因与去年 10 月中旬之后类似，美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高，中国流动性相对宽松环境下中美利差进一步加大，人民币汇率在 8 月中旬以来阶段性回落。多因素共振，8 月中旬以来北上资金流出压力加大，对国内资金产生比较大的情绪压力，客观上也造成了部分内资的减仓。但实际上，这些因素在近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，美债利率持续高企不可持续。汇率方面，结合央行在二季度货币政策执行报告，我们预计 7.3 附近人民币进一步贬值的空间有限。风险方面，各个领域的债务风险都在逐渐化解。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解。8 月下旬以来市场快速调整的原因与今年 4 月和去年十月类似，都是因为在业绩披露期，虽然市场已经知道的不太好的业绩披露时仍然造成了阶段性的股价