长春高新(000661)2023年半年报点评：长效生长激素快速增长，坚定推动创新转型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 27 日 公司研究 长效生长激素快速增长，坚定推动创新转型 ——长春高新（000661.SZ）2023 年半年报点评 买入（维持） 当前价：139.58 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.05 总市值(亿元)： 564.81 一年最低/最高(元)： 124.00/218.08 近 3 月换手率： 68.88% 股价相对走势 -42%-32%-21%-11%0%07/2209/2212/2204/23长春高新沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.49 -13.07 -15.37 绝对 -4.41 -16.37 -24.45 资料来源：Wind 相关研报 多方面因素影响当期业绩，剥离地产聚焦生物医药主业——长春高新（000661.SZ）2023年一季报点评（2023-04-18） 疫情影响短期业绩，创新产品梯队逐渐成型——长春高新（000661.SZ）2022 年年报点评（2023-03-30） 事件： 公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 61.68 亿元，同比+5.77%；归母净利润 21.60亿元，同比+1.91%；扣非归母净利润 21.64 亿元，同比+3.11%；经营性净现金流20.23 亿元，同比+121.84%；EPS（基本）5.37 元。业绩符合市场预期。 点评： 长效生长激素收入快速增长，国内首个带状疱疹疫苗顺利商业化：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为 27.78/33.90 亿元，同比-6.63%/+18.69%；归母净利润8.57/13.03 亿元，同比-24.71%/+32.78%；扣非归母净利润 8.54/13.10 亿元，同比-23.93%/+34.22%。分业务来看：  基因工程/生物类药品：营业收入 56.99 亿元，同比+5.46%；毛利率 91.52%，同比下降 1.91pp。  金赛药业：实现收入 51.39 亿元，归属于上市公司股东净利润 21.97 亿元。持续提升市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，有效提升长效生长激素、儿童营养等产品的收入水平及业绩占比。2023 年上半年长效产品收入增长 30%，其中第二季度长效产品收入增长 70%，使得长效产品在整体收入中的占比进一步提升，目前占比 28%左右。2023 年上半年儿童营养品实现收入 9000 多万元，同比增长 400%多。2023 年第二季度促卵泡素产品收入增长近 70%。  百克生物：实现收入 5.60 亿元，归属于上市公司股东净利润 1.11 亿元。2023H1 自主研发的国内首个用于 40 岁及以上人群的带状疱疹疫苗获批上市，拉动业绩增长。  华康药业：实现收入 3.54 亿元，归属于上市公司股东净利润 0.19 亿元。  高新地产：实现收入 0.97 亿元，归属于上市公司股东净利润 0.05 亿元。 加大研发投入力度，坚定推动创新转型：2023H1 公司研发投入 10.33 亿元，同比+51.42%，其中费用化 7.03 亿元，研发费用率 11.40%。截至 2023H1，部分在研项目的进展为：  聚乙二醇重组人生长激素注射液：特发性矮小（ISS）适应症已申报生产；小于胎龄儿（SGA）适应症处在Ⅱ期临床试验阶段；成人生长激素缺乏适应症处在Ⅱ期临床试验阶段；  注射用醋酸曲普瑞林微球：儿童中枢性性早熟适应症处于 Pre-NDA 阶段；  金妥昔单抗注射液：晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症处于Ⅲ期临床试验阶段，非小细胞肺癌适应症处于Ⅱb 期临床试验阶段；  注射用金纳单抗：急性痛风性关节炎适应症处于Ⅲ期临床阶段，全身型幼年特发性关节炎（SJIA）处于Ⅱ期临床阶段，结缔组织病相关的间质性肺病处于 I期临床试验阶段； 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长春高新（000661.SZ）  重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液：辅助生殖中与 GnRH 拮抗剂联合应用促进女性多卵泡发育适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；  EG017 片（选择性雄激素受体调节剂）：用于治疗压力性尿失禁适应症处于Ⅱb 期临床试验阶段，用于绝经后雄激素受体阳性、雌激素受体阳性、人表皮生长因子受体-2 阴性晚期乳腺癌治疗处于 I 期临床试验阶段；  EG017 软膏：治疗绝经后女性干眼症处于Ⅱ期临床试验阶段；  亮丙瑞林注射乳剂：晚期前列腺癌适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；儿童中枢性性早熟适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；  GS3-007a 口服液：成人生长激素缺乏症的诊断适应症处于 I 期临床试验阶段；  吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗：预防百日咳、白喉、破伤风 I 期临床试验完成，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；  鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）：预防 3-59 岁人群由流感病毒引起的流行性感冒 I、Ⅱ期临床试验完成；  天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体 CBB1 注射液：开展用于被狂犬或其他携带狂犬病毒动物咬伤、抓伤患者的被动免疫的临床试验处于 I 期临床试验阶段；  银花泌炎灵片：增加适应症，用于治疗慢性前列腺炎Ⅲ期临床试验阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司未来可能持续加大研发投入以及市场竞争格局和政策的不确定性，下调 2023~2025 年归母净利润预测为 49.95/59.35/69.89亿元（原预测为 52.01/64.24/76.07 亿元，分别下调 4%/8%/8%），同比+20.65%/18.82%/17.76%，按照最新股本测算 EPS 为 12.34/14.67/17.27 元，现价对应 PE 分别为 11/10/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采的风险；竞争格局恶化的风险；创新药研发失败的风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,747 12,627 15,066 17,181 19,426 营业收入增长率 25.30% 17.50% 19.31% 14.04% 13.07% 净利润（百万元） 3,757 4,140 4,995 5,935 6,989 净利润增长率 23.33% 10.18% 20.65% 18.82% 17.76% EPS（元） 9.28 10.23 12.34 14.67 17.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.78% 22.94% 22.06% 21.13% 20.27% P/E 15 14 11 10 8 P/B 3.9 3.1 2.5 2.0 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08