化工行业钾肥行业分析框架之二

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日钾肥行业分析框架之二证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002行业研究 · 专题报告 基础化工 · 化肥证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要国信化工观点：◆ 全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面。全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。◆ 我国钾盐资源匮乏，进口依存度超过50%，国内企业通过“走出去”建立海外钾肥生产基地，目前已初显成效反哺国内。2022年，我国氯化钾产能约950万吨/年，产量约700万吨，同比增长4.8%，进口量793.5万吨，同比增长4.9%，我国是全球最大的钾肥需求国，表观消费量达到1490.8万吨，同比增长6.2%，进口依存度超过50%。国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份，产能550万吨/年；海外老挝中资企业现有钾肥产能300万吨/年，到2025年有望达到约500-700万吨/年，有望进一步反哺国内。2023年6月6日，中国钾肥进口谈判小组与加拿大钾肥公司Canpotex就2023年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为307美元/吨CFR，中国钾肥价格依然为全球洼地。◆ 海外突发事件催化，全球钾肥价格触底反弹。2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止；2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，全球寡头涨价诉求强烈。巴西颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨，国内氯化钾价格近期继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。◆ 相关标的：重点推荐具备海外钾肥产能的亚钾国际，公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性。◆ 风险提示：宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢ 化肥作为农业生产的重要基础物资，与国家粮食安全息息相关。化肥主要运用于下游农作物种植，施肥不仅能提高土壤肥力，而且也是提高作物单位面积产量的重要措施。化肥是农业生产最基础而且是最重要的物资投入。据联合国粮农组织（FAO）统计，化肥在对农作物增产的作用中约占40%～60%的功劳。化肥行业主要包括氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等子行业。➢ 由于地缘政治、气候等因素的影响，各国对粮食安全更加重视，农产品价格显著上行，种植面积扩大，化肥需求增加，2020年以来，世界多数地区化肥产业生产和供应链受到不同程度的影响，供给受到一定程度的抑制，区域性供给矛盾进一步显现。同时，大宗原料产品价格频繁波动，导致主要化肥产品价格波动明显，且国外肥料价格波动速度和幅度更为明显，对国内产品价格进一步产生影响。图：中国历年粮食产量与化肥施用量图：中国原粮收购价格与化肥批发价格资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理化肥在农业生产中起着至关重要的作用010002000300040005000600070000100002000030000400005000060000700008000020002003200620092012201520182021万吨万吨中国:产量:粮食中国:化肥施用量（右轴）020406080100120140160180200050010001500200025003000350040002015/11/14 2016/12/242018/2/32019/3/162020/4/252021/6/122022/7/23批发价格指数(CFCI):化肥综合全国原粮收购价指数:原粮综合:周（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢ 我国氮肥、磷肥行业格局持续优化，钾肥进口依存度长期超过50%。近年来我国肥料行业进行供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步清退行业内的过剩产能，通过对供需双向管控，肥料行业内的产能利用率回升，肥料行业格局已经呈现逐步改善状态，肥料产品盈利呈现中枢上行。同时，我国氮肥作为煤化工产品，受到能耗和碳排放的双方制约，新增产能受到管制；而磷铵产品纳入国家限制性产能名录，根据十四五规划也将严格限制新增产能，国内氮肥、磷肥行业供给格局有望持续性优化。与氮、磷肥不同的是，我国钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。2021年，我国氮、磷、钾肥的产量分别为3797.5、1039.0、600万吨，近几年产量较为稳定。➢ 3月、8月是国内化肥季节性采购旺季。据卓创资讯，2023年下半年，在秋季备肥、用肥以及国储、冬储相继启动的支撑下，国内化肥市场看空情绪趋淡，商家有望重拾经营信心，价格在实现触底、筑底后，有望迎来一波反弹。2023年下半年，国内化肥需求集中在秋季备肥、冬储备肥，约占全年需求量3-4成水平，为规避备肥风险，经销商备肥周期缩短，需求释放集中度有望更高，时间锁定在8-9月、12月份。表：中国历年氮磷钾肥产量图：中国化肥订单指数环比资料来源：Wind、商务部，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理我国氮肥、磷肥行业格局持续优化，钾肥依赖进口010002000300040005000600070008000万吨氮肥磷肥钾肥-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2018-012018-032018-052018-072018-092018-11中国:生产资料订单指数:化肥:环比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表：2021年以来国家出台的化肥行业“保供稳价”政策资料来源：中华人民共和国国家发展和改革委员会官网，国信证券经济研究所整理国家高度重视化肥“保供稳价”工作发布时间部门政策名称主要内