泡泡玛特(9992.HK)海外表现亮眼，全年业绩高增可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.80（港元） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：18521305887 Email：kangyw@zts.com.cn 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 电话：13538210910 Email：zhangxiao06@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,351.37 流通股本(百万股) 1,351.37 市价(港元) 24.80 市值(百万港元) 33,514.05 流通市值(百万港元) 33,514.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰互联网传媒】泡泡玛特深度报告：三驾马车铸就国内潮玩第一股-20220323 2 【中泰传媒+轻工】泡泡玛特：海外业务增速亮眼，IP 价值持续释放 -20230331 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,530 4,651 6,266 7,858 9,692 增长率 yoy% 79% 3% 35% 25% 23% 净利润（百万元） 854 476 1,050 1,332 1,650 增长率 yoy% 63% -44% 121% 27% 24% 每股收益（元） 0.61 0.34 0.76 0.97 1.19 每股现金流量 0.58 0.66 4.71 1.52 1.99 净资产收益率 13% 7% 10% 9% 8% P/E 37.3 66.0 29.9 23.5 19.0 P/B 4.7 4.5 2.4 1.8 1.4 备注：报告中股价取自 2023 年 8 月 25 日 投资要点  事件：2023 年 8 月 22 日，公司披露 2023 年中期财报数据。2023 年上半年主营业务实现收入 28.1 亿元，同比增长 19.3%；净利润达到 4.8 亿元，同比增长 43.3%，经调整后净利润为 5.4 亿元，同比增长 42.3%，经调整后净利润率为 19.0%。公司毛利率达到60.4%。  财务分析：毛利润及净利润边际改善明显，销售及管理费用随业务扩张而增加。公司2023H1 毛利润为 17.0 亿元，同比增长 23.9%，毛利率为 60.4%，同比增长 2.3 pct。毛利率的上升主要系自主产品的毛利率提升。2023H1 销售及管理费用分别为 8.8 亿元/3.3 亿元，同增 26.7%/2.7%，销售/管理费用率分别为 31.2%/11.8%。销售及管理费用上升主要系公司持续扩张零售店与机器人商店规模，员工人数有所提升所致。  经营分析：  头部 IP 表现更加均衡，持续丰富 IP 矩阵和拓展产品品类。2023H1 公司艺术家 IP/授权 IP 营收分别为 21.6 亿元/4.2 亿元，营收合计达 25.9 亿元，占总营收 91.9%，较 2022H1 上升 0.5pct，SKULLPANDA、MOLLY 及 DIMOO 等头部 IP 持续贡献营收。我们认为，目前公司头部 IP 表现更加均衡，伴随公司持续丰富 IP 矩阵和拓展产品品类，有望进一步增加公司在潮玩行业中的品牌效应。  国内线下渠道修复明显。线下方面，2023H1 中国内地地区零售店/机器店营收分别为 11.8/2.7 亿元，分别同比增长 32.3%/32.9%。截至 2023 年 6 月 30 日，零售店/机器店门店数量分别为 340 家/2,185 间,分别净增 32 家/269 间。线上方面，2023H1 线上渠道收入 8.2 亿元，同比减少 16.4%，但抖音渠道拓展超预期实现高增，收入同比增长 569.0%。  海外市场拓展迅速。线下方面，2023H1 港澳台及海外地区零售店/机器店营收分别为 1.7/0.3 亿元，分别同比增长 374.2%/556.5%。截至 2023 年 6 月 30 日，港澳台及海外地区零售店/机器店分别为 38 家/106 间，分别净增 27 家/81 间。线上方面，公司不断开 泡泡玛特：海外表现亮眼，全年业绩高增可期 泡泡玛特（9992.HK）/传媒+轻工 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 拓新平台，增加了对销售转化率更高的平台进行宣传推广，2023H1 线上渠道收入 0.6亿元，同比增长 63.1%。公司目前海外主要销售模式包括直营+海外经销商批发销售模式，伴随 To C 直营店以及跨境电商等海外销售渠道进一步扩张，海外业务有望成为公司营业收入增长新动能。  新增注册会员 438.4 万人，会员贡献销售占比稳定。截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计注册会员总数达 3,038.8 万人，同比增长 31.8%。2023H1 会员贡献销售额占比为 92.2%，会员复购率为 44.5%。我们认为，公司通过会员服务体系与数字化建设，可更好提升消费者服务体验与运营效率。  商业框架持续拓展，主题乐园等新业务积极推进。根据泡泡玛特公众号及中国消费网信息，目前泡泡玛特城市乐园正处于最后收尾阶段，将于 9 月下旬正式在京开业。《梦想家园》官方信息显示，《梦想家园》手游在 TapTap 平台独家测试将于 Q4 开启。我们认为，城市乐园等新模式通过打造沉浸式体验，有助于强化消费者对 IP 的认知及粘性，有效吸引新消费者并提升现有会员复购率。  盈利预测与估值：我们持续看好泡泡玛特的三大核心竞争优势：高质量 IP 储备及更新速度、海外渠道扩张速度、以及潮玩领域头部玩家的品牌号召力。综合考虑 2022 年疫情影响及 2023H1 疫后复苏情况，根据公司 2023H1 业绩表现及我们对公司业务预测，预计公司 2023-2025 年营收规模分别为 62.66/78.58/96.92 亿元（此前预测为2023-2024 年营收规模 61.05/77.35 亿元），增速分别为 34.72%/25.41%/23.34%，净利润分别为10.50/13.32/16.50亿元（此前预测为2023-2024年净利润9.07/11.13亿元），EPS 分别为 0.76/0.97/1.19 元（此前预测为 2023-2024 年 EPS 分别为 0.66/0.81 元），维持买入评级。  风险提示事件：1）产品上线延期风险；2）盲盒产品受到监管政策影响风险；3）业绩增长不达预期对估值的负面影响风险；4）研报使用数据更新不及时对业绩增长不达预期的负面影响风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 泡泡玛特 2023H1 主要财务数据分析 .........................................................