公募基金行为研究系列报告之二：剔除“类行业基金”后，核心资产持仓如何？

策略 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 08 月 11 日 剔除“类行业基金”后，核心资产持仓如何？ ——公募基金行为研究系列报告之二 相关研究 证券分析师 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本期投资提示：  “类行业基金”体量已经非常大，基金研究中必须开始区别对待。近年来公募基金工具化、差异化发展的趋势越来越明显，“类行业基金”越来越多，相比其他主动权益基金，这些基金有明确行业风格偏好，对应行业持仓常年保持较高，行为习惯也与其他基金有所不同。针对主动权益基金市场最常见的 10 个标签，采取“名称关键词+合同范围+历史持仓稳定+收益归因”四方法筛选，可得到 1231 只类行业基金，23Q2 合计净资产规模约 1.6 万亿，占全部主动权益基金的 35%。  1）“类行业基金”分布如何？规模最大的是“类茅基金”，相对收益 80%以上可归因于茅指数，净资产规模 6767 亿；其次是医药主题基金，2473 亿；消费主题基金 1934 亿。TMT和新能源主题基金规模更小，分别为 1421 亿、1319 亿。其余 5 类主题基金每类规模小于1000 亿(从高到低分别是中游制造、上游资源、红利、军工、金融地产)。有些类行业基金体量很大，例如医药主题基金贡献主动权益基金 51%的医药持仓，消费主题基金贡献主动权益基金 27%的食品饮料持仓，新能源主题基金贡献 17%的电力设备持仓。  2）“类行业基金”行为习惯：低换手，强信仰，逆向交易。a）对比非类行业基金，大部分类行业基金 2021-2022 平均换手率更低，从低到高依次是军工、金融地产、新能源、中游制造、医药、“类茅基金”、消费、上游资源主题基金。b）大部分类行业基金核心持仓比例高、波动小，其中，消费、新能源、中游制造、医药基金已经出现“高仓位+不择时”的特征。c）当基金标签化明显之后，由于更大的交易成本存在，基金更倾向于逆向交易，例如 2021 年之后消费基金逆势加仓食品饮料，新能源和中游制造基金大举加仓电力设备，2022 年之后医药基金逆势加仓医药。  3）剔除类行业基金之后，23Q2 主动权益基金持仓的情况如何？a）电力设备 23Q2 被更大比例减仓。从持仓比例来看，23Q2 加仓比例最大的方向仍是通信，其次是电子、汽车；减仓比例最大的是食品饮料、电力设备（未剔除是仅减仓 0.1%，剔除类行业基金其实减仓1.5%），也就是说，23Q2 电力设备行业持仓的坚挺主要是由行业基金逆行加仓带来的。b）医药、食品饮料的绝对持仓水平更低。医药生物的仓位 7%（剔除前是 12%），历史分位数9%（剔除前 34%）；食品饮料仓位 9%（剔除前 13%），历史分位数 25%（剔除前 53%），筹码压力进一步消化，也充分反映市场对于消费板块悲观的看法。c）TMT 板块更“卷”。电子仓位 13%（剔除前 10%），历史分位数 89%（剔除前 87%）；计算机仓位 10%（剔除前 8%），历史分位数 81%（剔除前 66%）。这意味着电子和计算机持仓比例超过历史80%以上时间，通信板块也已经达到超配，短期市场在成长核心方向轮动受阻，公募换仓空间不足是重要原因。  风险提示：测算可能出现误差；本文基于历史测算数据进行总结，不代表未来基金行为的变化情况 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 一、“类行业基金”：当前净资产规模约 1.6 万亿，持仓研究必须区别对待..........................................................................4 二、“类行业基金”交易习惯：低换手，强信仰，逆行者...7 三、 剔除类行业基金，电力设备减仓更多，医药、食品饮料持仓水平更低，TMT、中游制造更高 ................................ 13 目录 mNyRtRrRzQsRtMrRqPtQtR7N9R9PtRpPpNtQiNoOzRiNrQmP7NpOsPwMpPqNMYmNqO 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2021 年以来相对收益 80%归因于茅指数的基金有 724 只，2016 年以来有1261 只........................................................................................................... 5 图 2：“类行业基金”：净资产规模 1.6 万亿，持股规模 1.4 万亿....................... 6 图 3：部分“类行业基金”体量较大，贡献了主动权益基金行业的主要持仓.......... 6 图 4：从配置比例来看，“类行业基金”行业持仓偏向明显 ................................. 7 图 5：从配置系数还可以进一步感受各类“类行业基金”在不同行业细微的偏好差别 ....................................................................................................................... 8 图 6：相较非“类行业基金”，大部分“类行业基金”换手率更低 ....................... 9 图 7：大部分“类行业基金”核心持仓比例较高且波动较小 ............................... 10 图 8：消费主题、类茅基金 2019 年之前对食品饮料的持仓会跟随板块相对收益波动，但 2019 年后仓位与股价时常反向 ................................................................... 11 图 9：新能源、中游制造主题基金 2022 年之后主题基金对电力设备逆势加仓，而整体主动权益基金减仓 ....................................................................................... 11 图 10：医药主题基金 2022 年之后对医药生