策略周报-港股：分子和分母趋势的角力期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股：分子和分母趋势的角力期 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 8 月 27 日│中国内地 策略周报 港股盈利改善趋势逐渐明朗，但分母端短期或仍承压 上周外围风险缓和推动港股三大指数集体收涨。H1 财报显示港股业绩底已现，新经济>旧经济、消费>制造趋势或维持。政策较高不确定性假设下，周中 AH 溢价触及 150 高点或隐含港股投资人对美元指数/内地全年商品房销售增速预期约 102/-30%，近期地产偏弱预期或已被充分计入；但转机或仍需等待分母端趋势减压：①央行年会偏鹰表态推升联储加息预期；②经济强韧性/通胀隐忧/美债大规模发行或为美债利率高位反复主因，美债利率“M顶”或为短期外资持仓的主要风险点。配置方向，建议关注哑铃型配置结构：部分顺周期行业（消费建材/工业金属/钢铁）及独立景气行业（游戏、医药）。 中报进一步确认盈利拐点，新旧经济剪刀差扩张 上周已进入中报披露高峰期，截至 08.26，港股 23H1 整体披露率（中报+预告）达 64%（按市值计）。基于已披露中报的可比口径，23H1 港股净利润 TTM 增速由-3.6%（22FY）提升至 1.6%，恒指由-3.6%（22FY）回升至7.2%，港股盈利改善趋势逐渐明朗。具体来看：1）上周上游资源与中游材料板块周度披露率较高，拖累 H1 旧经济盈利转负；2）新经济中医药、科技板块周度披露率居前，为新经济部门带来较大增量贡献，新旧经济业绩剪刀差进一步走阔；3）大消费板块利润增速显著高于中游制造，消费>制造的趋势或仍维持。 杰克逊霍尔会议表态偏鹰派，分母端短期或仍承压 08.25 晚，鲍威尔在 Jackson Hole 央行年会上发表偏鹰演讲，重述美联储对通胀的重视，会后，Fed Watch 数据显示 9 月联储暂停加息的概率升至81%，11 月加息概率升至约 60%，首次降息时点预期从明年 3 月推迟至 5月。后续联储加息决策仍待相机抉择，观察窗口期或对应本周美国公布 7月核心 PCE 及 9 月 FOMC 会议。近期美债收益率震荡上行，并于周中创08 年以来新高，或主因：1）美国经济维持强韧性；2）油价反复下美国通胀现隐忧，联储尚未转向；3）美债发行超预期、美国主权/银行信用评级下调及日央行调整 YCC，美债利率“M 顶”或为短期外资持仓的主要风险点。 当前 AH 溢价已充分计入地产偏弱预期，港股中长期性价比优势显现 考虑到 AH 溢价主要由中国商品房销售同比、美元指数和经济政治不确定性指数刻画，我们在政策高不确定性假设下对其进行敏感性分析，上周 AH 溢价最高触及 150 点或大致对应美元指数/商品房销售增速预期为 102/-30%，地产偏弱预期或已充分计入当前资产定价。乐观情形下后续政策力度/有效性超预期或为港股企稳信号；而即使基准情形下，先行指标贝壳 KMI 已连续 5 周回升，基本面或已在修复进程中。复盘 10 年以来 AH 溢价历次突破140 关卡且维持两个月以上的 4 轮行情，AH 溢价触顶回落至 140 的区间内，恒指超额收益（vs 万得全 A）中值达 11.8%，港股性价比优势显现。 哑铃型配置结构仍有效，关注中报+景气共振的行业 结合中报+景气验证，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1）游戏：5-6月国内移动游戏收入同比转正。2）部分顺周期产品：①消费建材：6 月房屋竣工面积同比维持较高增速，水泥等建材价格同比降幅收窄，且建材成本端原材料压力减轻；②钢铁：7 月螺纹、中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄；③工业金属：近期铜、铝价格同比均转正，前瞻看，在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶情况下，工业金属价格或回升。3）医药：前瞻指标全球医药投融资额同比 Q2 降幅继续收窄。建议关注：①互联网：游戏；②消费：医药；③景气回升的顺周期：消费建材、钢铁、工业金属。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 AH 溢价已于上周周中逼近历史极值 ............................................................................................................................. 3 近期美债利率高位反复 ................................................................................................................................................. 5 港股中报披露情况 ......................................................................................................................................................... 7 港股景气概览 .............................................................................................................................................................. 10 市场观察 ..................................................................................................................................................................... 12 市场回顾.............................................................................................................................................................. 12 港股情绪面&估值面 ............................................................................................................................................. 13 国内流动性 ...............