A股18三季报分析：盈利改善边际弱化拖累业绩

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_TitleA 股 18 三季报分析：盈利改善边际弱化拖累业绩 Table_Summary研究结论：全部 A 股：毛利率同比改善疲弱，管理费用占比提升拖累盈利能力，ROE 环比下滑：1、A 股整体 18Q3 营收增速为 12.95%，较中报的 12.80%略有上升；18Q3 净利润增速为 11.10%，较 Q2 的 14.62%下滑。剔除金融两油之后，A 股 18Q3 营收增速为 13.72%，较中报的 14.55%有所下滑，18Q3 单季度为 11.87%，较 17Q3 单季度的 23.87%大幅下滑。18Q3 净利润增速为14.64%，18Q3 单季度为 3.34%，较中报的 21.01%大幅下滑。2、盈利能力连续 9 个季度回升，但回升力度逐期下滑，18Q3 的新特征是管理费用占比的大幅提升。3、当前净利润增速下滑的主要风险从营收增速快速下降转移到盈利能力下降上。4、ROE 水平连续 8 个季度同比改善，但 18Q3 环比下降，此外存在杠杆比率上升，总资产周转率下降现象。中小企业板盈利能力难以提升，ROE 下行趋势隐现：1、18Q3 营收增速为20.05%，较中报的 22.04%略有下滑，18Q3 净利润增速为 8.73%，单季度增速为-0.69%，较中报的 15.95%大幅下滑。2、中小板的盈利能力有持续恶化的可能，风险主要在于三费占比的持续提高以及毛利率的持续下滑。销售费用占比进一步提高的同时营收增速仍然呈现下滑态势，是中小板盈利能力下滑的最大风险。3、ROE 连续 4 个季度同比下滑，且有加速下滑趋势。创业板盈利能力进一步下滑可能加大，19Q1 成为各种风险效应显现的关键时期：1、18Q3 营收增速为 20.36%，较中报的 23.11%略有下滑，18Q3 净利润增速为 8.88%，18Q3 单季度增速为-8.57%，较中报的 18.43%大幅下滑。2、创业板盈利能力的大幅下滑始于 17Q4，18Q1 受益于投资收益占比同比大幅提高而短暂向上，但提升效应逐渐被稀释。当前拉低创业板盈利能力的是毛利率改善乏力的同时三费占比大幅提升，考虑到 19Q1 的投资收益占比有一个非常高的基数进一步增加了 19Q1 盈利能力下滑的可能。非银行金融拖累整体业绩：各大类板块对 A 股整体的净利润增速均有正向拉动，拉动最大的仍为周期与金融地产，但 18Q3 金融与消费成为了拖累整体业绩的重要因素，而非银行金融拖累力度最大。以 18Q3 与 18Q2 之间的ROE 环比变动作为衡量标准，石油石化、建材、餐饮旅游环比改善程度最高。同时满足净利润增速、营收增速为正且环比改善的行业有：石油石化、农林牧渔、通信、国防军工、煤炭以及银行。基于三季报，当前处于高景气状态的有：银行、地产、油田开采、油服、工程机械、航空航天、餐饮旅游、小家电：1、银行营收、净利润增速环比改善；房地产仍然处于毛利率同比大幅改善、三费占比边际改善的趋势中。2、油服、油田开采处于营收与净利润增速同时上升的景气阶段，油田开采的盈利能力同比提升幅度处于增加阶段。3、工程机械、航空航天当前处于 ROE 持续提升的阶段。工程机械三费占比改善的同时毛利率同比上升，航空航天当前阶段处于压三费占比而毛利率下降的阶段，意味着行业内经营效率的内在驱动能力加强，后续盈利能力可期。4、餐饮旅游仍然处于持续 4 个季度的盈利能力提升时期，毛利率改善的幅度在 18Q3 有所扩大，小家电在营收增速下滑的前提下实现了净利润增速的上行，盈利能力较强。风险提示：宏观经济下行压力增大，上市公司业绩承压；海外风险加速传导至 A 股Table_ReportDate报告发布日期 2018 年 11 月 01 日 Table_Author证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 Table_Contacter联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 2018 年中报全景：寻找确定性 2018-09-04 A 股一季报：业绩增速下滑符合预期，消费板块韧性较强 2018-05-02 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 A股18三季报分析：盈利改善边际弱化拖累业绩 2 全部 A 股：毛利率同比改善疲弱，管理费用占比提升拖累盈利能力，ROE 环比下滑 A 股整体 18Q3 营收增速为 12.95%，较中报的 12.80%略有上升，Q3 单季度为 13.02%，较 17Q3单季度的 20.75%有所下降；18Q3 净利润增速为 11.10%，较 Q2 的 14.62%下滑，Q3 单季度为4.47%，较 17Q3 单季度的 23.47%大幅下滑；扣非口径来看，18Q3 扣非净利润增速为 11.47%，较 Q2 的 14.71%下滑，单季度为 10.08%，较 17Q3 单季度的 24.85%大幅下滑。趋势来看，营收增速连续两个季度环比改善，但改善力度有所减缓，净利润增速从 17 年的高点回落态势持续，ROE虽然还在同比改善，但改善力度大幅回落，且出现了环比的下降。 值得注意的是，2018 年上市公司财务报表披露格式再次发生变化，会对可比口径造成一定影响，因此需要调整。本次修订包含两套财务报表格式，分别适用于尚未执行新金融工具准则和新收入准则的非金融企业和已执行新金融工具准则或新收入准则的非金融企业。对我们分析财务基本面影响较大的方面主要为利润表： （1）利润表拆分更加细化，并对部分项目的先后顺序进行调整： 从“管理费用”项目中分拆“研发费用”项目，为了和调整前可比，我们将研发费用加回管理费用，统一作为管理费用分析。 在“财务费用”项目下分拆“利息费