A股2018三季报分析：软着陆式放缓，不乏结构性亮点

1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略点评 策略点评 20181103 [Table_Main] A 股 2018 三季报分析：软着陆式放缓，不乏结构性亮点 观点  总体趋势：受净利率下行拖累盈利增速和 ROE 均较中报下滑  三季报进一步验证盈利趋势与 2004-2005 类似，但波动更为平缓。此前我们曾分析，考虑到中周期和库存周期的影响，当前的企业盈利与2004-2005 年较为类似，但不同之处在于传统行业龙头市占率提升之后使得盈利波动更为平滑，三季报的情况再次验证了上述观点。  受净利率下行拖累盈利增速和 ROE 均较中报下滑。整体来看，无论是A 股还是 A 股非金融的归母净利增速均出现回落，这点延续了 2017 年初以来的情况。A 股 ROE 略微下降，对全 A 而言，ROE 的下降主要是净利率和资产负债率下滑拖累；对全 A 非金融而言，ROE 的下降主要是净利率和资产周转率拖累。净利率下滑或与资本市场波动和管理费用率（含研发费用）提升有关。  分板块：中小创的营收和净利存在背离，100-500 亿市值区间盈利增速最快  分板块来看，就营收增速而言，主板回升，创业板和中小板放缓；就归母净利增速而言，主板、创业板和中小板均延续回落。2018 三季报100-500 亿区间盈利增速最快，50 亿以下盈利同比大幅下滑。  分行业：银行稳步提升、农业底部反转、计算机研发扩张期、航空装备持续提升、特高压景气上行、周期增速仍处高位 金融地产：银行稳步提升、非银延续下行、地产维持高位 消费：经济下行对可选和必需的影响逐步显现，农业底部反转 制造业：分化较为显著，可以关注景气改善的特高压和航空装备 TMT：关注计算机和元件 周期：业绩增速处在高位，后续关注限产和地产投资的影响  盈利加速和减速的二级行业有哪些？  盈利增速排名前五是：农业综合Ⅱ、林业Ⅱ、其他休闲服务Ⅱ、采掘服务、橡胶；盈利减速排名前五是：船舶制造Ⅱ、证券Ⅱ、电源设备、航空运输Ⅱ、光学光电子。  风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。 证券分析师 王杨 执业证号：S0600517120001 021-60199793 wangyang@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1．【东吴策略】中小创 2017 年业绩预告分析：经济后周期行业显著改善 -20180409 2．【东吴策略】创业板 2018 年一季度业绩预告分析：从定量的角度来看增长确实源于内生 -20180415 3．【东吴策略】关注盈利持续回升的行业—中小板中报预告分析-20180604 4．【东吴策略】创业板三季报预告分析：整体增速放缓，先进制造景气优势显现-20181018 5.【东吴策略】中小板三季报预告分析：各行业变化趋势如何？-20181019 [Table_Author] 2018 年 11 月 3 日 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略点评 内容目录 1. 总体趋势：受净利率下行拖累盈利增速和 ROE 均较中报下滑 ............................................... 3 1.1. 盈利增速：三季报进一步验证盈利趋势与 2004-2005 类似，但波动更为平缓 ............. 3 1.2. 净资产收益率：净利率下降拉低 ROE ............................................................................... 4 1.3. 净利率下滑或与资本市场波动和管理费用率（含研发费用）提升有关 ........................ 5 2. 分板块：中小创的营收和净利存在背离，100-500 亿市值区间盈利增速最快........................ 6 2.1. 中小创的营收和净利存在背离 ............................................................................................ 6 2.2. 100-500 亿区间盈利增速最快，50 亿以下盈利同比大幅下滑 .......................................... 7 3. 分行业：银行稳步提升、农业底部反转、计算机研发扩张期、航空装备持续提升、特高压景气上行、周期增速仍处高位 ................................................................................................................... 8 3.1. 金融地产：银行稳步提升、非银延续下行、地产维持高位 ............................................ 8 3.2. 消费：经济下行对可选和必需的影响逐步显现，农业底部反转 .................................... 9 3.3. 制造业：分化较为显著，可以关注景气改善的特高压和航空装备 .............................. 12 3.4. TMT：关注计算机和元件 ................................................................................................... 14 3.5. 周期：业绩增速处在高位，后续关注限产和地产投资的影响 ...................................... 16 4. 盈利加速和减速的二级行业有哪些？ ........................................................................................ 17 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略点评 1. 总体趋势：受净利率下行拖累盈利增速和 ROE 均较中报下滑 根据最新数据，我们对 A 股财务指标进行了统计分析。在统计