策略周观点：捕捉止跌企稳的信号

2023 年 08 月 27 日 捕捉止跌企稳的信号 —策略周观点 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新股次新股持续活跃，盟固利表现亮眼》2023-08-20 2、《静待市场底》2023-08-20 3、《盟固利涨幅惊人，新股次新股关注度提升》2023-08-14 ▌ 核心要点 本轮中特估和 AI 轮流杀跌的原因与 5 月较为相似，都是内外担忧叠加，汇率贬值北上外流，市场情绪达到冰点，前期强势股补跌。5 月底 A 股企稳反攻的触发因素是美国通胀低于预期加息压力缓和+英伟达 Q1 业绩超预期+国内突发降息政策发力+央行喊话稳汇率。当前海外鲍威尔发言中性，英伟达Q2 业绩再超预期，国内政策持续发力，人民币贬值压力缓和，止跌企稳的条件基本具备。继续关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的 AI，特别是情绪周期有望修复的传媒、通信和计算机。 ▌ 当前和 5 月相似：中特估和 AI 轮流杀跌 前期强势的中特估和 AI 轮流杀跌，除了板块突发影响外，根源是外资看空出逃，市场情绪达到冰点。5 月中特估与 AI 也有明显调整，和当前 A 股走势较为相似：彼时经济数据出现走弱迹象，叠加国内疫情二波冲击担忧和海外联储加息预期升温，人民币汇率加速贬值，北上资金持续外流。直到 5 月中旬美国通胀低于预期，联储加息压力有所缓和，月末英伟达 Q1 业绩超预期，国内央行喊话稳汇率和突发降息政策发力，A 股市场才逐步企稳，并在 AI 强势反攻的带领下重回上行通道。 ▌ 内外担忧已有缓和，静待止跌企稳 当前海外鲍威尔发言中性，英伟达 Q2 业绩再超预期，国内政策发力，人民币贬值压力有所缓和。A 股止跌企稳的前提是北上资金流出暂缓，前提条件是主要担忧得到缓和，对应组合为地缘局势缓和+外部美债见顶+内部汇率企稳。对比 5 月A 股止跌企稳的条件，当前多已具备。 ▌ TMT 持续调整后，AI 情绪周期低位修复在即 英伟达业绩再超预期，TMT 已有较为充分的调整，AI 情绪周期修复可期。从当前来看，AI 情绪周期经历了 7-8 月的“寻找主线期”，主线内部轮动速度回到较高水平，融资交易占比有低位拐头向上的趋势，情绪周期有望逐步向“积极抢筹期”迈进。 ▌ 微观交易：关注边际回暖的信号 情绪仍在低位，边际变化比相对水平更重要。本周市场交易情绪和资金情绪皆在低位，但仍有不少边际好转的信号值得注意：交投活跃度边际上行，内部恐慌情绪触及高位后边际 -20-15-10-505(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 下行，北上资金净流出收窄，公募逆势发行规模提升。 ▌ 风险提示 （1）政策不及预期（2）业绩不及预期（3）地缘政治扰动 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 当前和 5 月相似：中特估和 AI 轮流杀跌 .................................................... 5 2、 内外担忧已有缓和，静待止跌企稳 ......................................................... 5 3、 TMT 持续调整后，AI 情绪周期低位修复在即 ................................................. 7 4、 市场复盘：全线持续走低 ................................................................. 11 5、 情绪总览：关注边际回暖的信号 ........................................................... 12 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪触底反弹 ................................................ 13 5.2、 恐慌：国内恐慌维持高位 .......................................................... 14 5.3、 内资：融资余额减少，融资交易占比大幅下降 ........................................ 14 5.4、 外资：北上资金大幅净流出 ........................................................ 15 6、 资金行业选择：内外资分歧减小 ........................................................... 16 7、 财经日历：关注联储发言，PMI 数据公布 ................................................... 17 8、 风险提示............................................................................... 17 图表目录 图表 1：当前与 5 月调整原因相似 ......................................................... 5 图表 2：美债多空边际反转，利率高点基本确认（%） ........................................ 6 图表 3：逆周期因子持续发力，人民币汇率止贬企稳 ......................................... 7 图表 4：AI 情绪周期有望从“寻找主线期”迈向“积极抢筹期” ............................... 8 图表 5：A 股 TMT 指数与海外 AI 走势分化 ................................................... 9 图表 6：TMT 多数行业估值低于 5 月底水平 .................................................. 9 图表 7：TMT 各行业拥挤水平远低于 2023 年 5 月 ............................................. 10 图表 8：当前和 5 月底外资皆处于超卖回补阶段 ............................................. 10 图表 9：外资和 5 月底如出一辙，提前布局 TMT .............................................. 10 图表 10：宽基指数涨跌幅（%） ....................................................