【粤开策略周观点】四箭齐发，布局金九银十

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 12 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略周观点】四箭齐发，布局金九银十 2023 年 08 月 27 日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 研究助理：孟之绪 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略】2023 年下半年资产配置展望：周期搭台、成长唱戏》2023-08-08 《【粤开策略】2023 年下半年盈利展望：去库 U 型磨底，盈利修复有望提速》2023-08-08 《【粤开策略】2023 年下半年资金面展望：结构回暖，下半年增量资金有望加速入场》2023-08-08 《【粤开策略周观点】缩量调整阶段，关注两条主线》2023-08-13 《【粤开策略周观点】市场震荡筑底期，把握高景气行业的确定性》2023-08-20 大势研判：四箭齐发，布局金九银十 本周（8 月 21 日-8 月 25 日）A 股市场继续震荡下跌，主要指数全数下跌，沪指一度逼近 3050 点，大盘指数跌幅较上周有所收窄，中小盘指数领跌。科创 50、创业板指、中小 100 指数周跌幅为 3.74%、3.71%和 3.47%，上证指数、深证成指和沪深 300 指数周跌幅为 2.17%、3.14%和 1.98%。 股市资金面，市场情绪仍处于低谷，两市成交额处于 7509 亿元的较低水平。北上资金净流出 224.2 亿元，连续三周大幅净流出，其中周四北上资金净流入 32.33 亿元，短暂结束了创历史的连续 13 个交易日净流出。本周北上资金净流入居前的板块为传媒、医药生物、商贸零售、电子和社会服务；净流出居前的板块为食品饮料、银行、电力设备、交通运输和机械设备。 海外方面，8 月 25 日举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表讲话，叠加近期美国经济预期上调，市场理解其基调偏鹰，预计 11 月加息概率上升，美债利率走高，美股走低；但鲍威尔也强调美联储会相对谨慎，当天美股主要指数呈现较大波动，最终收涨。 宏观政策数据方面，8 月 21 日 LPR 非对称调降，1 年期 LPR 报 3.45%，下调10 个基点，5 年期以上品种不变，报 4.20%。8 月 15 日下调 MLF 利率后，本次 LPR 非对称调降不及市场预期。8 月 25 日，住建部、央行、金融监管总局三部门联合印发文件，推动落实首套房“认房不认贷”政策。 8 月 27 日，财政部、税务总局公告自 2023 年 8 月 28 日起证券交易印花税实施减半征收。我们复盘过去几次印花税调整和影响发现，印花税调整短期内对活跃资本市场、交易热情有显著提升效果，长期来看仍将回到趋势通道中。此外，8 月 27 日晚，证监会发布三条公告，优化 IPO、再融资监管，进一步规范股份减持行为，调降融资保证金比例，实质利好政策“四箭齐发”。 7 月政治局会议确认政策底以来，关于寻找市场底的讨论纷纷扬扬，当前市场再次下探，加上历史经验提示的市场底特征逐步显现，例如机构自购基金、上市公司回购、股债收益差历史低位，我们认为市场底就在眼下，当前持续释放的积极政策因素落地将有效推动市场回暖，尤其是证券交易印花税实施减半征收将极大提振投资者信心和交易热情，叠加收紧 IPO、规范减持和融资融券保证金政策，市场有望迎来“金九银十”行情。 根据 A 股日历效应复盘情况来看，近十年“金九”行情下，大消费板块的社会服务、食品饮料、传媒、商贸零售等行业相对占优，叠加促内需消费的稳增长政策，具体行业方面我们建议： 1）受益于相关政策、事件和市场回暖驱动的主题性机会，尤其是受益印花税减半等实质性利好政策的券商，以及“认房不认贷”政策背景下的地产、受日本核污水排海事件影响的环保板块等。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 12 2）关注扩内需+产业政策边际变化的大消费板块：各地扩内需、促消费政策已陆续出台，建议关注大消费相关板块的政策及业绩预期兑现情况，包括社会服务、食品饮料、医药生物、家电等。 市场底就在眼下，后续反弹可能有何表现 判断市场是继续震荡磨底还是开启反弹上行同样是当前值得关注的问题，我们通过复盘历次大底后开启上行的关键指标表现，用以指导后市市场走势的研判。 1）时间周期：复盘过去几次典型市场大底，我们发现政策底后通常间隔 1-3个月市场底可得到确认，且近年来政策底向市场底过渡的时间有缩短趋势。本次政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”有效夯实了政策底。根据历史经验判断，9 月市场底有较大概率得到确认，根据当前政策情况来看，活跃资本市场的相关政策有望持续落地，包括引导更多中长期资金入市，监管部门会合理把握 IPO 和再融资速度进行逆周期调节，降低交易成本等。 2）蓝筹 ETF 净申购金额：观察历次市场底部期间四大蓝筹 ETF 的净申购金额表现，可以发现四大蓝筹 ETF 净申赎达到高点后，市场探明底部开启反弹上行。7 月中旬以来，四大蓝筹 ETF 的净申赎金额加速上升，当前（8 月 25日 MA30）已达到 16.45 亿元，处于历史极高水平，很大可能代表当前 A 股已处于底部区域，我们预计 8 月底至 9 月四大蓝筹 ETF 净申赎金额将回落，市场开启反弹上升行情。 3）股债相对回报率：历史上市场大底时期股债相对回报率也同步到达极值点，股债相对回报率掉头回落也意味着市场反弹上行。根据历史数据，股债相对回报率与万得全 A 行情走势呈现负相关性。8 月 15 日央行在两个月内再度调降政策利率，10 年期国债收益率也随之下行，截至 8 月 25 日，股债相对回报率为 0.85，已处于近十年历史分位数极高水平，当前 A 股相较债券资产性价比凸显，A 股处于底部概率较大。 风险提示 活跃资本市场政策不及预期、经济复苏不及预期、海外超预期扰动 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 12 目 录 一、市场底近在咫尺，后续开启反弹前有何特征 ....................................................................................................4 二、“金九银十”日历效应之九月：大消费板块占优 .............................................................................................6 三、大势研判：四箭齐发，布局金九银十 ..............................................................................................................7 四、市场回顾 ............................................