一文读懂系列： 一文读懂银行二永债的四层供给

2023 年 8 月 16 日 一文读懂系列 一文读懂银行二永债的四层供给 债券深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券报告 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 010-56800337 liulu979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 摘要：  商业银行发行资本补充债的流程主要有三个重要时点，会带来四个层次的供给。银行二永债发行流程中三个重要时点是：银行决策层决定申请二永债批文、监管机构审批通过、银行资负部择机实际发行。与二永债实际供给对应的是二永债潜在供给，具体有短中长三个层次：1）短期潜在供给就是银行尚未使用的监管批文，可称为在手批文；2）中期潜在供给就是银行决策层拟申请的监管批文；3）长期潜在供给就是银行有补充资本需求但还未被银行决定申请的监管批文。实际供给和三个层次的潜在供给就是二永债的四层供给。  影响银行二永债长期潜在供给的因素分为偶然性因素和常态性因素两大类。我们认为影响银行二永债的长期潜在供给的因素主要有五个：风险加权资产增长预期、净利润和超额贷款损失准备增长预期、二永债到期或赎回的情况（影响发行，不影响净融）、当前资本充足率低于监管要求的幅度和银行资本监管政策的变动。其中后两个是偶然性因素，其余三个是常态性因素。  影响中期潜在供给的流程包括董事会和股东大会两个，一般以董事会为准。银行董事会决议是二永债流程的起点，而董事会的决议历史上都会被股东大会同意。为了得到拟申请批文规模，我们需要从董事会公告中找到有效期内拟申请的批文额度，再扣除已经依据该董事会申请获得的额度。截至 7 月末，全市场尚有约 2.8 万亿董事会拟申请批文规模。  短期潜在供给受金监局影响更大。目前国家金融监督管理总局对大部分银行实施储架发行审批制度，央行对主要的银行实施金融债余额管理制度。前 30大银行中有 28 家同时实行储架发行制度和余额管理制度，因此短期潜在供给就是两个监管机构批文额度的孰低值，而实际测算后我们发现金监局批文的约束更大。2023 年 8-12 月全部银行二永债在手额度约为 1987 亿元。  二永债实际供给与利率一般是反向关系，但监管政策是扰动项，接下来最须警惕的就是 TLAC 规则的落地。监管政策变动会对二永债实际供给和利率的关系带来扰动，代表性的时段是 17 年 2 月到 21 年 9 月。若短期潜在供给在接下来的 5 个月全部转化为实际供给，那么月平均供给也只有 397 亿元，较上半年和去年同期均明显下降。我国四大行 TLAC 风险加权比率在 2025 年初就需要达到 16%，但至今为止我国未有一单 TLAC 非资本债券发行。如果不进行额外的外源补充，2024 年末四大行 TLAC 距离 2025 年初监管要求约有 1 万亿元缺口。考虑到发行流程问题，TLAC 债实际发行可能主要会发生在 24 年，但银行的准备工作将使得市场利率提前对此反应。  风险提示：1）TLAC 债集中发行；2）稳增长政策导致债市走熊；3）银行二永债大面积不赎回。 证券研究报告 债券·债券深度报告 2/19 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、发行流程带来了四个层次的二永债供给....................................................................4 二、二永债长期和中期潜在供给分析 ..............................................................................6 三、短期潜在供给受国家金融监督管理总局影响更大......................................................9 3.1 目前国家金融监督管理总局对大部分银行实施储架发行审批制度 ............................. 9 3.2 目前央行对主要的银行实施金融债余额管理制度................................................... 11 3.3 一般情况下可以仅依靠金监局批文来测算短期潜在供给......................................... 12 四、从实际供给和利率走势的规律研判后续走势...........................................................14 4.1 二永债实际供给与利率一般是反向关系，但监管政策是扰动项............................... 14 4.2TLAC 规则是接下来影响二永债的重要变量 ........................................................... 15 五、风险提示 ...............................................................................................................18 nMxOnPoOzQnOqPpPrOmPoMbRcM7NsQmMnPsRlOqQvNlOpOzR7NoPmQMYpMmMNZmRsQ债券·债券深度报告 3/19 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 23 工行二级资本债 01A 发行流程........................................................................ 4 图表 2 23 工行二级资本债 01A 发行流程........................................................................ 4 图表 3 2004 年《商业银行次级债券发行管理办法》中关于银行次级债发行的相关规定 ..... 4 图表 4 规模前 30 大银行发行的二永债占比达 87.4%....................................................... 5 图表 5 二永债长期潜在供给影响因素 ............................................................................. 6 图表 6 19-22 年前 30 大银行新增资本构成 ..........................