可转债打新系列：荣23转债，国内领先的包装用纸生产企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 荣 23 转债：国内领先的包装用纸生产企业 2023 年 08 月 17 日 ➢ 转债基本情况分析： 荣 23 转债发行规模 5.76 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价15.74 元，截至 2023 年 8 月 16 日转股价值 101.65 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.12 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2023 年 8 月 16 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.25%的贴现率计算，债底为 79.97 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 13.14%，存在一定摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至 2023 年 8 月 16 日，公司前三大股东冯荣华、张云芳、冯晟伟分别持有占总股本 37.51%、4.67%、4.22%的股份，前十大股东合计持股比例为62.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 70%左右。剩余网上申购新债规模为 1.73 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0016%-0.0018%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为大宗用纸（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年 8 月16 日收盘，公司 PE(TTM)为 26 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏上水平，市值 44.55 亿元，处于中等偏下水平。截至 2023 年 8 月 16 日，公司今年以来正股上涨 51.22%，同期行业（申万一级）指数下跌 0.31%，万得全 A上涨 0.70%，上市以来年化波动率为 46.43%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押情况。 荣 23 转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予荣 23 转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 122 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023 年 1-3 月，公司实现营收 5.41 亿元，同比下降 11.16%；营业成本4.70 亿元，同比下降 14.27%；归母净利润为 0.82 亿元，同比上升 1.90%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的包装用纸生产企业。 1）产业链优势。目前公司已打造热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体的完整产业链，有效地避免上下游行业波动带来的风险，促进经济效益的稳定上升；2）区位优势。公司位于上海、杭州、苏州三地地域范围的中心，华东地区为公司提供了广阔的产品销售市场和充足的原材料（废纸）供应市场；3）研发优势。公司技术创新体系完善，研发条件齐全，研发投入逐年增长，具备较强的科研实力和持续创新能力；4）绿色经济优势。公司坚持“追求绿色效益、履行社会责任”的理念，通过“资源——产品——资源”的循环经济模式，在废水、废料、废气处理方面处于行业前列。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.中小银行系列专题：关于专项债补中小银行资本-2023/08/16 2.利率专题：又降息了，关注什么？-2023/08/16 3.可转债打新系列：蓝天转债：河南省综合性燃气龙头企业-2023/08/14 4.可转债周报 20230813：强赎，有哪些结构性关注点？-2023/08/13 5.利率专题：理财，关注三季度的或有压力-2023/08/13 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 荣 23 转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 荣晟环保基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ......................................................................................................................................