福立转债上市定价分析：深耕精密金属零部件，稳步扩张产能

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2023 年 08 月 16 日 【债券日报】 深耕精密金属零部件，稳步扩张产能 ——福立转债上市定价分析  3C 精密零件业务向上，金刚线母线打造第二曲线 正股福立旺主要从事精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为 3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。公司产品按下游应用领域可以分为 3C 类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、其他行业精密金属零部件及金刚线母线。2018 年，通过收购强芯科技，公司开拓金刚线母线业务，主要用于光伏行业硅片的切割，打造公司第二增长曲线。 营收稳健增长，短期业绩承压。2022 年，公司实现营业收入 9.27 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 32.59%，大幅增长主要系公司的新导入产品市场需求良好，以及光伏行业的发展态势良好，子公司强芯科技订单需求旺盛，实现净利润 2,781.25 万元，较上年同期增长 112.74%。2023Q1，公司实现营收 1.57 亿元，同比-26.04%；实现归母净利润 730.56 万元，同比-80.87%，同比大幅下降主要系消费电子行业整体需求较为低迷，一季度处于去库存状态，公司 3C 类产品销售额下滑。 金刚线母线需求提升，成为第二增长点。分产品看，2022 年，1）3C 类业务毛利率同比下降 0.41pct，系全球智能手机需求和出货量持续下行，同时部分 3C高毛利产品销售收入占比下降。2）汽车类业务毛利率同比下降 11.12pct，主要系汽车芯片结构性短缺以及原材料价格居高不下，汽车供给端节奏放缓，汽车消费需求受到压制。3）电动工具类业务毛利率同比下降 0.43pct，主要系全球电动工具出货量和市场规模下滑较大。4）金刚线母线业务毛利率同比上升3.76%，主要系下游光伏硅片行业需求和金刚线行业市场需求持续提升，公司自制关键原材料黄铜丝降低采购成本，并凭借技术研发优势提升毛利率。 募投建设制造基地，提升自动化生产能力。本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过 7.00 亿元（含本数），旨在扩大既有业务。在扣除发行费用后将全部用于“南通精密金属零部件智能制造项目”。本项目选址位于江苏省南通市高新，通过购置土地并新建厂房，以及购置先进生产设备及配套设备，最终将具备年产 110,000 万件 3C 类精密金属零部件、30,000 万件汽车类精密金属零部件、110,000 万件电动工具类精密金属零部件和 18,000 万件其他行业精密零部件的生产能力。  条款及定价分析 福立旺于 2023 年 8 月 14 公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。福立转债发行规模 7.00 亿元，债项评级 AA-级，根据 8 月 16 日中债同等级企业债到期收益率 6.2503%测算，债底约为 83.99 元，8 月 16 日福立转债平价为 87.36 元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。 根据 2023 年 8 月 16 日福立旺收盘价测算转债平价为 87.36 元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计福立转债上市首日转股溢价率在 40.90%附近，对于 8 月 16日平价，福立转债上市价格预计在 123.09 元。（2）参考目前行业相同、评级相同的金宏转债（转股溢价率 43.61%）及明电转债（转股溢价率 42.08%），预计福立转债上市首日转股溢价率预计在 35%-40%区间，对于 8 月 16 日平价，福立转债上市价格预计在 117.93-122.30 元。  风险提示： 苹果产业链转移，中美贸易摩擦，项目不及预期。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230815》 2023-08-15 《【华创固收】数据回踩，等待政策破局——7 月经济数据解读》 2023-08-15 《【华创固收】债市新低，未来可期——8 月 15 日降息点评》 2023-08-15 《【华创固收】专注环境综合治理，拓展固废处置业务——天源转债上市定价分析》 2023-08-15 《【华创固收】聚焦汽车非金属件，切入光学镜片领域——神通转债上市定价分析》 2023-08-15 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 正股基本面：3C 精密零件业务向上，金刚线母线打造第二曲线 ............................. 4 （一） 业绩短期承压，下游需求回暖 ........................................................................... 4 （二） 精密金属零部件市场广阔，下游应用领域较多 ............................................... 7 （三） 募投建设制造基地，提升自动化生产能力 ....................................................... 9 二、 转债条款及上市定价分析 ............................................................................................. 10 （一） 评级一般规模不大，摊薄比例较高 ................................................................. 10 （二） 债底预计在 83.99 元附近，2023 年 8 月 16 日平价为 87.36 元 ..................... 10 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 nMuNsQrRxOmPoRqQtMnOtRaQcMbRoMrRoMnOfQrRvNiNrQuM7NpOtPuOpMnOMYmOoO 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 精密金属零部件制造行业产业链分布 ..................................................................... 4 图表 2 公司营收及归母净利