石英砂高盈利持续兑现，半导体石英材料继续高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：86.51 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 361 流通股本(百万股) 361 市价(元) 86.51 市值(亿元) 313 流通市值(亿元) 313 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】盈利弹性继续释放，矿源有保障支撑销量高增（20230712） 【公司点评】业绩大超预期，盈利弹性斐然（20230427） 【公司点评】高纯石英砂增长加速，半导体持续高增（20230322） 【公司点评】业绩超预期，23 年石英砂依旧大有可为（20230131） 【公司点评】产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现（20221116） 【公司点评】光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现（20220817） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 961 2,004 9,451 15,129 18,702 增长率 yoy% 49% 109% 372% 60% 24% 净利润（百万元） 281 1,052 6,606 10,659 13,150 增长率 yoy% 49% 274% 528% 61% 23% 每股收益（元） 0.78 2.91 18.28 29.50 36.40 每股现金流量 0.12 1.34 9.65 22.79 32.20 净资产收益率 13% 32% 67% 52% 39% P/E 111.2 29.7 4.7 2.9 2.4 P/B 14.3 9.6 3.2 1.5 0.9 备注：股价取自 2023 年 8 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年中报，报告期内实现收入 34.3 亿，YoY+392.7%，实现归母净利润 24.3 亿，YoY+742.5%，实现扣非归母净利 24.0 亿，YoY+730.2%。其中 Q2单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为 22.1 亿、16.1 亿、15.9 亿，分别同比+405.9%、700.4%、701.7%，分别环比+80.8%、96.1%、97.2%。  高纯石英砂高盈利持续兑现，产能建设持续推进强化成长性。报告期内公司光伏类业务收入约 29.9 亿，YoY+732.0%。1）销量：估算 23Q2 实现外销量超 1 万吨，环比基本持平。预计公司规划的 6 万吨高纯石英砂项目有望于 23H2 投产，有望带动销量持续高增，进一步提升市场份额。2）价格：估算 23Q2 均价超 18 万/吨，考虑到石英砂价格集中在 4-5 月份上涨，我们判断当下时点均价或高于 Q2 均价。根据 SMM 光伏视界公众号，8 月中旬内层砂报价 39-44 万/吨，价格仍有小幅走高。我们认为高纯石英砂行业在矿源、提纯方面均有较高壁垒，供给端约束强，景气周期有望拉长。3）单位盈利：估算 23Q2 石英砂吨净利超 14 万，我们判断当下时点吨净利或更高。4）产品结构：公司积极推进产品结构优化，预计公司中内层砂占比望持续提升，而中内层砂单价更高，望进一步提升公司整体均价。5）矿源：公司石英矿供货稳定，储备充足。公司石英矿来源渠道广泛，国内外均有稳定供货，如非洲、南美及国内多地，并不仅依赖于印度进口矿源。此外，根据 2023 年中报数据，公司原材料存货账面余额约 3.3亿，我们估算公司库存矿可供公司正常经营生产 1 年以上。同时，不排除公司产业链延伸至上游，进一步保障矿源供应。  半导体石英材料保持高增，光电业务成功转型。1）半导体石英材料：23H1 半导体类产品实现收入约 2.1 亿，YOY+90.8%。公司目前已通过 TEL 扩散和刻蚀领域认证，以及 LAM 刻蚀环节的认证，美国应材认证取得阶段性进展。公司加快推进 6000 吨/年电子级项目建设，根据上证 e 互动，该项目已经建设完毕，并部分达产，望支撑销量高增。此外，公司积极推进半导体石英材料产品结构优化，在技术不断提升及规模效应下，半导体石英材料主要产品盈利能力有望继续提升。2）光电业务：报告期内公司光电产品成功完成结构转型，通过大力实施新品研发与工艺创新，石英精密加工技术水平和产能得到快速提升，新业务占比大幅度提高，实现业绩平稳增长。  投资建议：我们预计 23-25 年公司归母净利润为 66.1/106.6/131.5 亿（维持原盈利预测），对应当前股价 PE 为 4.7/2.9/2.4 倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，半导体石英材料望持续放量，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革风险；原材料价格大幅上涨。 石英砂高盈利持续兑现，半导体石英材料继续高增 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 26 日 [Table_Industry] -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08石英股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：23H1 营收 34.3 亿元，同比+392.7% 图表 2：23H1 归母净利 24.4 亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：23H1 毛利率 87.8% 图表 4：2018-2023H1 年各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：2022 年收现比为 75.3% 图表 6：2022 资产负债率 12.5% 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05101520253035402018201920202021202223H1营业总收入(亿元)同比（右轴）0%100%200%300%400%500%600%700%800%0510152025302018201920202021202223H1归母净利润（亿元）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019