宏观周观点(2023年8月27日)：转弯三步走，稳定、盘活、提振

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2023 年 08 月 27 日 宏观周观点（2023 年 8 月 27 日） 8 月中旬以来极端天气对经济数据的负面影响趋弱，工业生产有所企稳，但需求端表现依旧分化：地产和汽车消费降温，服务型消费偏强。往后看，暑期结束后服务消费需求的持续性值得关注。5 年期 LPR 维持不变超出市场主流预期，除稳定银行净息差外，也是便于后续存量房贷利率下调工作的展开。预计在“认房不认贷”进入政策工具箱后，地方政府“化债”以及“活跃资本市场”的具体措施也将陆续出台。换言之，在经历 6-7 月经济下行之后，经济转弯需三步走（稳定总量、盘活存量、提振信心），政策端目前已经迈出第一步。海外方面，美国耐用品订单等指标转差，Jackson Hole 会议上鲍威尔将美联储通胀重点切换至处于下降趋势的核心通胀，预计美联储政策转向是有时间表的等待，“灵敏决策”意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。总言之，在坏消息集中释放后，好消息就会开始敲门了。 ❑ 天气扰动减弱，8 月中旬以来生产端有所改善，需求端表现依然分化。1）极端天气对生产端的扰动逐渐减弱。8 月中旬以来国内生产逐渐摆脱天气因素的不利影响，尽管开工率指标环比涨跌参半，但产能利用率和产量指标已有所改善。8 月前两旬粗钢产量同比增长 8.6%，前值 4.6%。此外，全国整车货运物流指数、中国出口集装箱运价指数近两周均维持涨势。2）需求端表分化特征仍显著。8 月（截至 25 日）30 大中城市商品房销售面积较环比同期下降 4.6%，较同比同期下降 25.3%；据乘联会预计，8 月狭义乘用车零售 185 万辆，同比下降 1.3%，其中新能源零售 70 万辆左右，同比增长 31.5%；暑期档电影票房收入已创历史新高，地铁客流量继续维持在历史高位附近。3）7 月财政支出降速，后续支出有望适当加快。7 月财政收入同比 1.9%，前值 5.6%；7 月财政支出同比-0.8%，前值-2.5%。从收支进度看，1-7 月财政收入已完成全年目标的 64.1%，财政支出进度则为 55.1%。随着 8-9 月专项债发行提速，后续财政支出进度有望加快。 ❑ 预计在“认房不认贷”后，地方政府“化债”以及“活跃资本市场”的具体措施也将陆续出台。在经历 6-7 月经济下行之后，经济转弯需三步走（稳定总量、盘活存量、提振信心），政策端目前已经迈出第一步。1）5 年期LPR 调降落空或为稳定银行净息差水平，以便于存量按揭利率下调工作的展开。8 月 21 日央行公布 8 月贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR为 3.45%，下降 10BP；5 年期 LPR 为 4.2%，维持不变。5 年期 LPR 没有下调，一方面出于保护商业银行净息差的考虑，另一方面或许为存量房贷利率下调做准备，8 月 18 日央行、外汇局、证监会召开的会议指出“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，亦可能有此考虑。2）认房不用认贷有望释放刚需和改善需求，提振城市本身的房地产景气度。8 月 25 日住建部、央行、金监总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。预计此政策有望释放刚需和改善需求，提振城市本身的房地产景气度。3）资金面总体平稳，长端利率维持低位。8.21-8.25 当周央行开展 7280 亿元逆回购和 500 亿元国库现金定存操作，因有 7750 亿元逆回购和 600 亿元国库现金定存到期，实现净回笼 570 亿元。周一 5 年期 LPR维持不变令市场宽信用政策预期落空，10 年期国债收益率明显回落，周五地产政策发力后债市下跌。 ❑ 美国经济放缓信号或已显现，美联储通胀重点切换到核心通胀，预计美联 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 转弯三步走：稳定、盘活、提振 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 储政策转向是有时间表的等待，“灵敏决策”意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。1）美国经济景气度有所下滑，就业数据明显下修。8 月 Markit 制造业 PMI 初值 47.0，低于预期 49.3 和前值 49.0；服务业 PMI 初值 51.0，创 6 个月新低，低于预期 52.2 和前值 52.4。美国 7月新屋销售环比增长 4.4%，前值-2.8%；成屋销售环比下降 2.2%，前值 3.3%。7 月耐用品订单初值环比下降 5.2%，为 2020 年 4 月以来最大降幅，低于预期-4.0%和前值 4.4%。此外，劳工部将截至 3 月的一年新增就业人数下修30.6 万，表明美国劳动力市场韧性或被高估。2）美联储通胀重点切换到处于下降趋势的核心通胀，“灵敏决策”意味着需要转向时会毫不犹豫。8月 25 日美联储主席鲍威尔出席 Jackson Hole 全球央行会议并发表讲话，鲍威尔在本次讲话没有释放政策转向信号，表态先鹰后鸽，并提示“做得过少”与“做得过多”均存在风险，需要“灵敏决策”。我们认为美联储关注的通胀重点已切换到核心通胀，该指标将在下半年进一步明显下移。未来数月一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。3）近期各国沟通、合作步伐明显加快。8 月 19 日，二十国集团（G20）数字经济部长会议在印度举行。8 月 22 日，中国国家发展改革委主任郑栅洁和南非国际关系与合作部长潘多尔代表两国政府签署《中南关于同意深化“一带一路”合作的意向书》。8 月 23 日，中国气候变化事务特使解振华应约与美国总统气候问题特使克里举行视频会谈，围绕中美气候变化对话合作等议题交换意见。8 月 24 日，金砖国家宣布扩员，阿根廷、埃及、埃塞俄比亚、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋获邀加入金砖国家合作机制。 ❑ 风险提示：国内及海外政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、7 月以来国内商品房销售相对低迷 图 1：国内 30 大中城市商品房成交面积 资料来源：Wind，招商证券 二、年内美国核心通胀有望逐月下行 图 2：美国 CPI 和核心 CPI 同比实际值与预测值 资料来源：Wind，招商证券 0501001502002503003504004505002023-012023-022023-032023-042023-05