证券Ⅱ行业-激荡与轮回：证券板块超额收益行情复盘

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 激荡与轮回：证券板块超额收益行情复盘 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本篇报告从资本市场发展阶段的角度复盘历史五次券商板块超额收益行情，总结行情开启条件、持续性及结束信号、不同政策及流动性驱动下个股选择，以期映射当下，在资本市场定位重塑时以有效性建议。 ⚫ 五次行情对应资本市场三个重要发展阶段，政策及改革是必不可少的催化因素。（1）初生牛犊，经济高速增长推动资本市场焕发新生。2001-2005 年经济高速增长，但资本市场表现不匹配，融资结构较为传统，但 2004 年“国九条”和 2005 年股权分置改革以及证券公司三年综合治理后焕然一新，为证券板块上涨奠定了基础，期间有 11 个月券商指数累计上涨 1661%，超额收益 1232%。2009 年在稳增长发力与维护市场稳定背景下，叠加创业板开板落地，证券行业走出一轮 β 与 α 共振的行情，期间有 2 个月券商指数累计上涨 58%，超额收益 22%。（2）高歌猛进，政策宽松下资本市场跨步发展，推动经济转型发展。2012-2013 年，证券行业创新大会前后经历政策预期发酵、密集落地，自营、资管等业务放开显著增厚券商业绩，超额行情持续两年之久。2014-2015 年，“新国九条”与流动性充裕推动，券商板块再迎 α 与 β 共振，期间有 2 个月累计涨幅 125%，超额收益 103%。（3）新周期，资本市场地位和功能愈加重要。2019-2020 年，资本市场全面深化改革，拉开融资端改革和投资端改革序幕，2019 年初证券板块累计涨幅 68%，超额收益 48%。 ⚫ 证券行业的超额收益行情多在逆周期政策发力期间。资本市场周期伴随经济周期，除 2006 年外，四轮券商股超额收益行情均存在经济下行见底、流动性持续宽松、逆周期政策发力的背景。同时，板块处于周期性低配区间是券商高弹性的前提，盈利大幅改善则有助于行情持续性。 ⚫ 个股表现与尾声信号。历次超额收益中次新股能享有更高弹性；流动性为主要驱动要素时行业分化不大，小券商弹性更高，如 09 年、12 年初；政策因素驱动时基本面为主要择股思路、业绩更优秀的大券商涨幅更高回撤更小，如 13 年初、14 年底、19 年初。同时，流动性收紧、监管政策转向是行业进入尾声的重要信号。 ⚫ 复盘启示：行业将迎新一轮发展。当前 PPI 及盈利周期见底、流动性合理充裕、政治局会议定调及证监会一揽子改革举措、行业低配等，与前五次行情有共性之处。在“活跃资本市场，提振投资者信心”宗旨下，证券行业有望迎来新一轮创新发展周期，优质券商的资本约束有望放宽，衍生品、两融、资管等业务创新发展将促进行业格局更趋头部化。 ⚫ 风险提示。政策变动及不及预期；市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响等；公司经营业绩不达预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-08-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:政策措施全面有力，资本市场活跃可期 2023-08-20 证券Ⅱ行业:风险偏好引发结构变化，券商 Q2 表现更为出色 2023-07-23 证券Ⅱ行业:基金新发有所改善，偏股产品仍在冰点 2023-07-10 [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -15%-9%-3%3%9%15%08/2210/2212/2202/2304/2306/23证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 海通证券 600837.SH CNY 10.12 20230428 买入 12.83 0.85 1.00 11.91 10.12 0.78 0.75 6.60% 7.50% 华泰证券 601688.SH CNY 16.85 20230808 买入 24.23 1.42 1.63 11.87 10.34 0.97 0.90 7.50% 8.10% 中信证券 600030.SH CNY 23.43 20230428 买入 26.30 1.81 2.08 12.94 11.26 1.25 1.13 10.10% 10.50% 东方证券 600958.SH CNY 10.30 20230716 买入 13.16 0.58 0.73 17.76 14.11 1.10 1.05 6.30% 7.60% 国泰君安 601211.SH CNY 14.95 20230428 买入 21.43 1.54 1.8 9.71 8.31 0.84 0.76 8.60% 9.60% 东方财富 300059.SZ CNY 15.79 20230813 增持 19.91 0.57 0.71 27.70 22.24 2.66 2.18 11.64% 12.48% 招商证券 600999.SH CNY 14.46 20230501 买入 18.95 1.25 1.53 11.57 9.45 1.26 1.14 8.70% 9.70% 兴业证券 601377.SH CNY 6.61 20230428 买入 8.21 0.48 0.53 13.77 12.47 1.00 0.93 6.40% 6.60% 越秀资本 000987.SZ CNY 6.94 20230402 买入 8.82 0.59 0.67 11.76 10.36 1.20 1.12 10.20% 10.90% 同花顺 300033.SZ CNY 163.28 20230730 买入 239.82 4.36 5.29 37.45 30.87 10.47 8.28 24.40% 22.90% 江苏金租 600901.SH CNY 4.45 20230602 增持 8.40 0.95 1.07 4.68 4.16 0.87 0.81 16.77% 16.85% 海通证券 06837.HK HKD 5.01 20230428 买入 7.20 0.85 1.00 5.48 4.65 0.36 0.35 6.60% 7.50