2023半年报点评报告：二季度降价拖累业绩，未来资产注入或打开成长空间

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 证券分析师： 王璇 S0350523080001 wangx15@ghzq.com.cn [Table_Title] 二季度降价拖累业绩，未来资产注入或打开成长空间 ——兖矿能源（600188）2023 半年报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/25 表现 1M 3M 12M 兖矿能源 -7.3% -13.2% -43.6% 沪深 300 -5.3% -3.7% -9.9% 市场数据 2023/08/25 当前价格（元） 16.58 52 周价格区间（元） 16.49-56.14 总市值（百万） 123,389.04 流通市值（百万） 74,600.56 总股本（万股） 744,204.07 流通股本（万股） 449,943.07 日均成交额（百万） 234.42 近一月换手（%） 0.48 相关报告 《兖矿能源（600188）2023 一季报点评报告：生产受限影响业绩释放，资产注入打开成长空间（买入）*煤炭开采*陈晨》——2023-05-06 《兖矿能源（600188）2022 年报点评报告：高煤价驱动业绩提升，高分红彰显公司实力（买入）*煤炭开采*陈晨》——2023-03-25 事件: 8 月 26 日，兖矿能源发布 2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营业收入 844.0 亿元，同比下降 15.8%，归属于上市公司股东净利润 102.1亿元，同比下降 43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润 100.5 亿元，同比下降 43.7%。基本每股收益为 2.09 元，同比下降 43.5%。加权平均ROE 为 12.4%，同比减少 12.38 个百分点。 分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入 399.8 亿元，环比减少10.0%，同比减少 32.3%；归属于上市公司股东净利润 45.6 亿元，环比减少 19.4%，同比减少 59.9%；扣非后归属于上市公司股东净利润 44.3亿元，环比减少 21.2%，同比减少 60.4%，业绩下滑主要系煤炭及煤化工产品价格下跌导致。 投资要点: ◼ 煤炭业务：二季度产销量回升，价格下跌。2023 年上半年，公司实现商品煤产量 4923 万吨，同比-2.8%，商品煤销量 5135 万吨，同比-3.2%，其中二季度，公司实现商品煤产量 2670 万吨，环比+18.5%，同比+4.8%，商品煤销量 2682 万吨，环比+9.3%，同比-3.5%。上半年产销下滑主要由于公司本部及兖煤澳洲一季度产销量下滑导致，原因在于公司本部受地质条件变化、采场更替影响，而兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响，上述两地区产销量均在二季度有所恢复，其中公司本部二季度实现产/销量分别为 615/629 万吨，环比分别+7.7%/+12.9%，兖煤澳洲二季度实现产/销量分别为852/845 万吨，环比分别+45.2%/+42.7%。 价格：2023 年上半年，公司煤炭综合售价 1002 元/吨，同比下降13.2%，价格下降导致上半年煤炭业务收入同比下降 16.0%。其中二季度公司煤炭综合售价 878 元/吨，环比-22.8%，同比-32.4%，除兖煤澳洲焦煤价格在二季度环比上涨外（半硬焦煤环比+36.6%，半软焦煤环比+11.1%），其余多数子公司煤炭综合售价环比下降。 成本：2023 年上半年，公司煤炭平均销售成本 571 元/吨，同比上涨 11.2%，自产煤单位销售成本 442 元/吨，同比上涨 35.4%。其中二季度，公司煤炭平均销售成本 455 元/吨，环比-34.9%，同比 -0.4592-0.3459-0.2326-0.1194-0.00610.107122/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8兖矿能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 -11.4%，自产煤单位销售成本 413 元/吨，环比-13.4%，同比+26.4%。分子公司来看，昊盛煤业由于煤炭产量增加，吨煤销售成本大幅下降 42%。内蒙古矿业由于煤炭销量同比减少，导致吨煤成本上涨49%；兖煤澳洲由于产销量减少、恢复生产相关投入增加、港口物流价格上涨以及澳元升值等因素影响，导致吨煤成本增加 33%。 ◼ 煤化工业务：盈利空间缩窄。2023 年上半年，公司化工产品产量372.6 万吨，同比+18.9%；销量 334.3 万吨，同比+14.7%，其中榆林能化化工产品产量、销量同比增加，主要是由于煤化工装置于上年同期进行系统检修。公司化工产品平均价格为 3534 元/吨，同比-14.0%，单位成本为 2982 元/吨，同比-5.7%，单位毛利为 552 元/吨，同比-41.6%。主要化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。 ◼ 资产注入：拟收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近 4000 万吨。4 月 28 日，公司公告拟现金收购控股股东山东能源集团所持有的鲁西矿业和新疆能化 51%的股权，价格分别为 183.19 亿元和 81.12 亿元，将分 3 次支付（分别占 30%、30%、40%）。2022 年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润 32.5 亿元和 19.4 亿元，以收购价格计算对应 PE 为 11.1 和 8.2 倍；若按照两家公司 2023-2025 年的业绩承诺，未来 3 年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于 114 亿元和 40 亿元，按平均计算，对应 PE 为 9.4 和 11.9 倍。 鲁西矿业：截至 2022 年底，鲁西矿业共有 7 座在产矿井，合计核定产能 1900 万吨，权益产能 1558 万吨（对应本次收购权益产能 795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到 25.89 亿吨，可采储量为 12.28 亿吨。2021-2022 年产量分别为 1205 万吨、1134 万吨。 新疆能化：截至 2022 年底，新疆能化共有 5 座在产矿井，合计核定产能 2089 万吨，权益产能 1591 万吨（对应本次收购权益产能 812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到 56.17 亿吨，可采储量为31.16 亿吨。2021-2022 年产量分别为 1671 万吨、2047 万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区以及准东五彩湾四号露天矿等12 个探矿权，资源量达到 174 亿吨，可采储量达到 122 亿吨，主要为不粘煤和长焰煤。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。考虑到公司上半年煤炭及煤化工产品价格有所下降，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为200.7/211.5/221.9 亿 元 ， 同 比 -35%/+5%/+5% ； EPS 分 别 为2.70/2.84/2.98