食品饮料行业周报：白酒中报分化，食品普遍承压

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2023 年 08 月 26 日 白酒中报分化 食品普遍承压 看好 ——食品饮料行业周报 20230821-20230825 相关研究 "迎驾贡酒中报亮眼 板块龙头估值具备吸 引 力 - 食 品 饮 料 行 业 周 报20230814-20230818" 2023 年 8月 19日 "澳麦“双反”终止对啤酒行业的影响" 2023 年 8 月 14 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818× lvchang@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：白酒，行业呈现品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，全年看行业渐进式向好的趋势没有变化，随着 8 月起稳增长政策的密集出台，已无需对需求过度悲观。当前时点，1、高端酒和强区域龙头依然保持稳健增长，全年业绩确定性高，中报有业绩支撑；2、板块估值合理，考虑估值切换，全年维度仍有向上空间；3、对中秋国庆放低预期，分化复苏延续。结构上，看好高端酒、强区域龙头、具备独立逻辑的改善品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台；今世缘、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业。大众品，多数大众品已走出前期成本压力，预计板块毛利率水平有望进入环比优化通道；需求仍是核心指标，在需求持续修复的加持下，不仅企业产品结构升级的路径将更加顺畅，并且规模效应可充分显现。看好确定性品种，中长期看好行业渗透率具备提升空间、治理优秀的成长型品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份；千味央厨；关注立高食品、燕京啤酒、盐津铺子。  白酒板块： 白酒公司中报分化，五粮液披露中报，上半年实现收入 455 亿同比增长 10.4%，归母净利润 170 亿同比增长 12.8%，单二季度增速环比放缓，23Q2 实现收入 143.7 亿同比增长 5%，归母净利润 44.9 亿同比增长 4.6%，23Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 18.6%。我们判断 Q2 增速放缓主因有，1、宏观需求转弱，2、公司让利渠道和终端加速动销，吨酒价格下降，23H1 五粮液产品收入同增 10%，但销量同增 15.8%；3、去年同期部分地区基数较高，需要时间消化，从长期角度这对公司的持续发展有利，23H1南部和北部地区同降 8.7%和 6.7%。尽管 Q2 放缓，但五粮液的报表销量仍保持两位数增长，近期批价 930-940 元基本稳定，在千元价位仍是品牌认知最强、体量最大、且持续动销的品种。全年预计仍能实现收入两位数的增长目标。山西汾酒披露中报，23Q2 收入 63亿同增 32%，归母净利润 19.5 亿同增 50%，二季度省内放量收入增长 41%，省外收入增长 26%，结构上青花 20 和 25 拉动增长，良好动销和提价预期下，23Q2 销售商品提供劳务收到的现金同增 35.5%。伊力特和牛栏山酒出现下滑，伊力特 23Q2 收入 4.8 亿同降5.6%，牛栏山酒 21H1 收入 45.5 亿，同比下降 7.3%。  食品板块： 啤酒中报表现较好，主要体现在结构上稳定的升级和吨价提升，以及成本压力缓和，支撑净利率提升。燕京啤酒发布中报，23Q2 公司实现销量 132.7 万吨，同比增长2.23%，测算吨价 3088.8 元/吨，同比增长 5.3%。预计 U8 大单品维持较高双位数以上增长。其他大众品，多数收入和盈利承压，安琪酵母 Q2 收入 33 亿同比增长 8%，归母净利润 3.2 亿同降 11%，扣非净利润同降 15%，主因成本和产品结构压力。洽洽食品 Q2 收入13.5 亿同增 8.3%，归母净利润 0.9 亿同降 37.5%，主因葵花籽原料大幅上涨。五芳斋 Q2收入 16.5 亿同增 10%，归母净利润 3.2 亿同增 17%，端午旺季表现低于市场预期。  风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌 0.31%，其中白酒上涨 0.66%，上证综指下跌2.17%，跑赢大盘 1.86pct，在申万 31 个子行业中排名第 3。涨幅前三位为环保(申万)（0.85%）、农林牧渔(申万)（-0.03%）、食品饮料(申万)（-0.31%）；个股方面，涨幅前三位为迎驾贡酒（9.09%）、莲花健康（5.62%）、五芳斋（5.5%）；跌幅前三位为洽洽食品（-13.81%）、海融科技（-13.39%）、祖名股份（-12.42%）。 投资分析意见： 白酒，行业呈现品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，全年看行业渐进式向好的趋势没有变化，随着 8 月起稳增长政策的密集出台，已无需对需求过度悲观。当前时点，1、高端酒和强区域龙头依然保持稳健增长，全年业绩确定性高，中报有业绩支撑；2、板块估值合理，考虑估值切换，全年维度仍有向上空间；3、对中秋国庆放低预期，分化复苏延续。结构上，看好高端酒、强区域龙头、具备独立逻辑的改善品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台；今世缘、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业。大众品，多数大众品已走出前期成本压力，预计板块毛利率水平有望进入环比优化通道；需求仍是核心指标，在需求持续修复的加持下，不仅企业产品结构升级的路径将更加顺畅，并且规模效应可充分显现。看好确定性品种，中长期看好行业渗透率具备提升空间、治理优秀的成长型品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份；千味央厨；关注立高食品、燕京啤酒、盐津铺子。 白酒板块： 白酒公司中报分化，五粮液披露中报，上半年实现收入 455 亿同比增长10.4%，归母净利润 170 亿同比增长 12.8%，单二季度增速环比放缓，23Q2 实现收入 143.7亿同比增长 5%，归母净利润 44.9 亿同比增长 4.6%，23Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 18.6%。我们判断 Q2 增速放缓主因有，1、宏观需求转弱，2、公司让利渠道和终端加速动销，吨酒价格下降，23H1 五粮液产品收入同增 10%，但销量同增 15.8%；3、去年同期部分地区基数较高，需要时间消化，从长期角度这对公司的持续发展有利，23H1南部和北部地区同降 8.7%和 6.7%。尽管 Q2 放缓，但五粮液的报表销量仍保持两位数增长，近期批价 930-940 元基本稳定，在千元价位仍是品牌认知最强、体量最大、且持续动销的品种。全年预计仍能实现收入两位数的增长目标。山西汾酒披露中报，23Q2 收入 63亿同增 32%，归母净利润 19.5 亿同增 50%，二季度省内放量收入增长 41%，省外收入增长 26%，结构上青花 20 和 25 拉动增