纺织服装行业景气度跟踪第七期：Q3新品全面上架，行业复苏势头良好

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 48 页起的免责条款和声明 Q3 新品全面上架，行业复苏势头良好 纺织服装行业景气度跟踪第七期｜2023.8.12 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 各品牌正式进入 Q3 销售期，产品持续上新，客流与销售持续复苏。一方面，李宁、安踏等国产运动品牌 Q3 新品陆续上新，产品设计时尚且专业科技属性强，受到消费者的广泛欢迎；另一方面，国际品牌产品上新节奏逐渐稳定，库存有望呈现逐渐改善的趋势。我们认为从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前龙头估值水平整体合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育与多季度流水势头表现亮眼的 361 度。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、滔搏、申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方。 ▍运动龙头销售跟踪：销售复苏势头良好，国产 Q3 新品广受认可。根据我们 7月末至 8 月初在北京、上海的实地走访，运动品牌复苏势头良好，Q3 重点新品持续上架，国产品牌新品受消费者认可。分品牌看，李宁：服装方面，新推出城市配色系列，IP 联名新推出“英雄联盟”联名；鞋类方面，公司新推越影 3 Pro、绝影 2 跑鞋。公司持续紧扣“专业运动”“国潮”“时尚”等设计元素，做强产品优势。安踏: 跑鞋产品持续主推冠军 2 代跑鞋家族，篮球鞋 KT8、狂潮等系列持续上新配色激活以销售热度，我们认为基于“氮科技”平台打造的鞋类产品矩阵逐渐成熟，有望带来稳定的销售动能。 FILA：秋季商品局部上新，持续主推玄豹跑鞋和“网球风”系列等运动休闲服饰，我们认为运动时尚的设计语言的持续深化，将强化品牌在日常运动场景的存在感。迪桑特：持续主推 Body Flex女子主题和“破风前行”主题（跑步、骑行等铁三项目），我们认为这将进一步增强品牌的非冬季的销售势能。Nike: 新主推 Infinity Run 4，品牌上新节奏保持稳定。我们认为 Nike 中国区库存基本逐渐回归至健康水平，产品稳定出新，逐渐进入复苏轨道。Adidas: 货品更新力度较大，包括夏日多巴胺配色服饰、搭载双层 boost 中底的 PLR-Boost 系列、FWD Switch 跑鞋系列以及新一代Terrex 中底越野等多个系列，我们判断其中国区库存正稳步去化。 ▍运动龙头折扣力度保持稳定。根据我们的门店实地走访，2023 年 7 月末、8 月初，整体运动品牌折扣保持稳定，部分品牌正在收紧折扣力度。北京地区：安踏活动折扣为 3 件 85 折（保持不变）与 FILA 活动折扣为 3 件 88 折、4 件 85 折（保持不变），李宁全场 2 件 8.8 折、3 件 8 折（保持不变），Nike（YY 胜道门店）全场 88 折（前次走访为 2 件 9 折），Adidas（滔搏门店）2 件 9 折（保持不变）。上海地区：安踏 2 件 9 折、3 件 85 折（保持不变）FILA 2 件 9 折（保持不变），李宁全场 2 件 88 折、3 件 8 折（保持不变），Nike2 件 8 折（前次走访 2 件 88 折），Adidas2 件 88 折，部分产品参与 2 件 7 折活动（前次走访 2件 88 折）。我们认为，随着终端销售与库存的改善，运动品牌中国市场折扣有望于后续季度保持稳定或略有改善。 ▍风险因素：消费复苏不及预期；气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；国产品牌升级不及预期。 ▍投资策略：各品牌正式进入 Q3 销售期，产品持续上新，客流与销售持续复苏。一方面，李宁、安踏等国产运动品牌 Q3 新品陆续上新，产品设计时尚且专业科技属性强，受到消费者的广泛欢迎；另一方面，国际品牌产品上新节奏逐渐稳定，库存有望呈现逐渐改善的趋势。我们认为从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前龙头估值水平整体合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业景气度跟踪第七期｜2023.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 来看建议重点关注产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育与多季度流水势头表现亮眼的 361 度。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、滔搏、申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方。 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 李宁 2331.HK 42.35 1.88 2.15 2.65 3.12 23 20 16 14 买入 安踏体育 2020.HK 86.10 3.28 3.66 4.29 5.01 26 24 20 17 买入 特步国际 1368.HK 8.34 0.35 0.47 0.56 0.65 24 18 15 13 买入 361 度 1361.HK 5.08 0.41 0.52 0.60 0.66 12 10 8 8 买入 滔搏 6110.HK 7.27 0.47 0.50 0.42 0.49 15 15 17 15 买入 伟星股份 002003.SZ 9.92 0.47 0.54 0.74 0.85 21 18 13 12 买入 华利集团 300979.SZ 54.89 2.77 2.83 3.50 4.01 20 19 16 14 买入 申洲国际 2313.HK 77.10 3.60 3.45 4.35 5.39 21 22 18 14 买入 盛泰集团 605138.SH 8.98 0.68 0.76 0.99 1.15 13 12 9 8 买入 百隆东方 601339.SH 5.66 1.04 1.00 1.19 1.28 5 6 5 4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 8 月 8 日收盘价 安踏体育、李宁、特步国际、361 度、滔搏、申洲国际收盘价与 EPS 为港元，其余公司为人民币 纺织服装行业景气度跟踪第七期｜2023.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 李宁：跑鞋迭代上新，新配色、新 IP 联名持续更新 ........................................................ 7 安踏：持续主推冠军跑鞋家族矩阵 ...............................................