首次覆盖：在碳四产业开疆拓宇，以极致技术革旧求新

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇新股份（002986.SZ）首次覆盖 在碳四产业开疆拓宇，以极致技术革旧求新 2023 年 08 月 24 日 ➢ 公司是国内领先的碳四深加工企业。公司主要从事以液化石油气（LPG）为原料的深加工化工产品的研发、生产和销售。目前，公司已具备碳四全组分加工生产能力，可将碳四组分分别加工为 MTBE、异辛烷、乙酸仲丁酯和顺酐等产品。同时公司进一步延伸产业链，发展新材料业务。2022 年公司实现营收62.63 亿元，同比增长 95.62%，实现归母净利润 4.30 亿元，同比增长205.25%。 ➢ 公司拥有 MTBE 和异辛烷两大调油产品，且居于华南市场核心区位，受益于油品市场高景气。“减油增化“背景下，汽油收率逐年下降，而我国燃油车保有量在较长时间内将保持正增长，叠加国六 B 汽油标准出台，异辛烷和 MTBE需求有望维持较高景气度。公司毗邻中海油惠州石化和中海壳牌等上游企业，LPG 原料来源充足；公司地处华南消费核心市场，物流成本优势显著。 ➢ 公司顺酐项目技术先进，成本优势突出，有望打造成重要平台型产品。顺酐是三大有机酸酐之一，下游应用广泛。公司通过大量技术创新对工艺优化，大幅降低原料单耗提升产品和副产蒸汽产出，建立起较为明显的成本优势。公司基于顺酐产品平台，通过加氢等手段延伸产业布局，建立起成本优势突出、下游产品丰富多样的顺酐产业平台。 ➢ 公司持续开辟新兴业务领域，新产品在产业链全面开花结果。公司依托现有产业结构，规划对产业链进一步拓展延伸和完善。在建 10 万吨/年丁酮联产 13 万吨/年乙酸乙酯项目，延伸乙酸仲丁酯产品线；建设 6 万吨/年 PBAT 装置、12 万吨/年 1,4-丁二醇装置，延伸顺酐产品线；建设轻烃综合利用一期项目，夯实原料供应保障；布局 DMS、PTMEG、PBS 等下游新材料产品。公司逐渐成长为产业链布局合理、成本领先、规模效益良好、下游产品丰富的碳四深加工企业。 ➢ 投资建议：公司是国内领先的碳四深加工企业，目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力，同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目，未来三年内有望带动盈利增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.30、6.89、9.31 亿元，对应 EPS 分别为 1.66、2.16、2.92 元，现价（2023 年 8 月 22 日）对应 PE 分别为 11 倍、8 倍、6 倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）项目建设进度不及预期风险；2）新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险；3）宏观经济波动与政策不确定性风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,263 7,813 10,181 12,288 增长率（%） 95.6 24.7 30.3 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 430 530 689 931 增长率（%） 205.2 23.2 29.8 35.3 每股收益（元） 1.35 1.66 2.16 2.92 PE 13 11 8 6 PB 2.3 2.0 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 22 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 17.82 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书： S0100122080022 邮箱： feichenhong@mszq.com 宇新股份(002986)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：立足华南，深耕碳四深加工 ..................................................................................................................... 3 1.1 深耕碳四深加工领域，积极布局新材料业务 ................................................................................................................................ 3 1.2 股权结构稳定，分子公司分工明确 ................................................................................................................................................. 4 1.3 盈利能力持续提升，2022 年度业绩大幅上台阶 .......................................................................................................................... 4 1.4 技术创新文化深入公司骨髓，持续高投入回报渐显 .................................................................................................................... 5 2 华南调油市场重要供应商，受益于油品高景气 ........................................................................................................... 6 2.1 碳四深加工领域产品丰富、前景广阔 ............................................................................................................................................. 6 2.2 调油是碳四重要下游，公司有 MTBE 和异辛烷双产品 ............................................................................................................... 7 2.3 “减油增化”或致调油