财务韧性仍凸显

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 25 日 601939.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.04 板块评级:强于大市 本报告要点  财务韧性仍凸显 股价表现 发行股数 (百万) 250,010.98 流通股 (百万) 250,610.98 总市值 (人民币 百万) 1,510,066.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 510.95 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 57.11 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《建设银行》20230501 《建设银行》20230403 《建设银行》20220505 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 建设银行 财务韧性仍凸显 建设银行 2023 年上半年归母净利润同比增长 3.5%，盈利增长提速，营收同比下降0.6%，整体看公司中报仍凸显韧性。第一，2 季度息差压力仍大，2 季度净息差环比下行 8bp。净息差持续承压下，规模贡献支持息收入压力略缓，净利息收入同比下降1.7%，降幅收窄，2 季度息收入同比转增。第二，非息收入同比增长 18.9%，2 季度略弱于 1 季度，上半年整体仍积极。第三，规模增速略缓，仍保持高位，1 季度存贷款同比分别增长 14.2%与 13.5%。第四，外部环境压力下，资产质量仍平稳。公司盈利能力大行最优，在外部环境偏弱，财务表现仍平稳有韧性，凸显公司业务强大竞争力。公司 2023PB0.51X，股息率 6.58%，估值低股息高，维持增持评级。 支撑评级的要点  收入增速转负，盈利增长提速 建设银行上半年归母净利润同比增长 3.5%，2 季度单季同比增长 7.5%，较 1 季度显著提速 7.2 个百分点，ROAE 为 11.95%，同比降 0.67 个百分点。营收同比下降0.6%，2 季度营收转降，同比下降 2.2%。收入端边际压力来自非息收入，息收入改善，2 季度单季净利息收入同比增长 0.7%，在让利和需求压力下，息差仍下行，上半年规模滞后贡献息收入转增。非息收入同比增长 3.7%，表现弱于上季度。  息差加速下行，让利和需求压制资产，定期化压制存款 在稳增长让利政策、重定价及存款定期化等叠加影响下，建设银行 2 季度单季净利息收入同比上升 0.7%，同比转升，环比上季度增长 3.9%，2 季度测算净息差1.75%，环比下行 8bp，同比下行 28bp。从上半年相对去年看，资产方收益率下行，贷款收益率下行，负债方成本上升，存款成本上升，让利和需求压制资产，定期化压制存款。  非息持续正增长，2 季度表现略弱 上半年公司手续费同比增长 0.5%，2 季度单季同比下降 2.6%，参考上半年数据，手续费各项业务逆势增长平稳，仅资管业务同比下降较多，主要理财和信托，预计与基数有关。上半年其他非息同比增长 18.9%，增速略降，2 季度同比下降41.7%。  规模增速略降，仍保持高位 2 季度末公司总资产、贷款和存款分别同比增长 13.6%、13.5%和 14.2%，较上季度略缓，仍处较高水平。  资产质量基本平稳，拨备少提反哺盈利 2 季度不良率为 1.37%，环比持平，关注贷款占比 2.49%，较上年下降 2bp。延续去年趋势零售不良上升，对公不良下降，房地产压力持续暴露。2 季度正常贷款迁徙率 1.77%，较去年同期略上升 10bp。上半年资产减值损失同比下降 7.7%，拨备反哺盈利。存量拨备平稳，2 季度拨备覆盖率 244.48%，环比上季上升 2.8 个百分点，拨贷比 3.35%，环比上升 2bp。 估值  维持原预测， 2023/2024 年 EPS 1.31/1.46 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为0.51x/0.46x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 824,246 822,473 874,482 983,647 1,080,719 变动 (%) 9.05 (0.22) 6.32 12.48 9.87 归母净利润 302,513 323,861 331,396 369,652 407,130 变动 (%) 11.61 7.06 2.33 11.54 10.14 每股收益(元) 1.19 1.28 1.31 1.46 1.61 净资产收益率(%) 12.73 12.44 11.70 11.80 11.56 市盈率 (倍) 5.08 4.72 4.61 4.13 3.74 市净率 (倍) 0.61 0.56 0.51 0.46 0.41 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)(2%)6%14%22%29%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 建设银行 上证综指 2023 年 8 月 25 日 建设银行 2 图表 1. 建设银行 2023 年中报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 2023 年 8 月 25 日 建设银行 3 主要比率（%） 损益表(人民币 百万元) 每股指标 (RMB) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 5.08 4.72 4.61 4.13 3.74 利息收入 1,057,334 1,169,900 1,284,043 1,424,095 1,570,093 PB 0.61 0.56 0.51 0.46 0.41 利息支出 (451,914) (526,836) (598,785) (642,616) (705,482) PB 扣除商誉 净利息收入 605,420 643,064 685,258 781,479 864,611 EPS 1.19 1.28 1.31 1.46 1.61 手续费净收入 121,492 116,085 119,568 125,546 131,823 BVPS 9.95 10.87 11.80 13.27 14.90 营业收入 824,246 822,4