在建项目有的放矢，下游延伸多点开花

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.5 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 Email： xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号： S0740523080004 Email：liuyq07@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 381 流通股本(百万股) 336 市价(元) 20.50 市值(百万元) 7,818 流通市值(百万元) 6,886 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,366 39,555 37,935 43,403 48,850 增长率 yoy% 53% 26% -4% 14% 13% 净利润（百万元） 591 487 527 779 1,248 增长率 yoy% 43% -18% 8% 48% 60% 每股收益（元） 1.55 1.28 1.38 2.04 3.27 每股现金流量 2.17 1.65 3.72 4.86 7.27 净资产收益率 14% 10% 10% 12% 16% P/E 13.2 16.1 14.8 10.0 6.3 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 1.2 备注：股价取自于 2023 年 08 月 22 日 投资要点  事件：甬金股份发布 2023 年上半年业绩，截至报告期末，公司完成冷轧产品入库产量 116.67 万吨，同比下降 4.23%；销售 116.91 万吨，同比下降 3.31%。实现营业收入 173.35 亿元，同比降低 17.35%，归母净利润 2.13 亿元，同比降低 29.32%；公司资产总额 122.28 亿元，与上年度末相比增加 15.89%；归母净资产 54.01 亿元，与上年度末相比增加 34.53%。  不锈钢行业基本面偏弱，公司及时调整经营战略。公司目前拥有的业务板块包括：宽幅冷轧不锈钢、精密冷轧不锈钢、金属层状复合材料、不锈钢水管、柱状电池专用外壳材料、钛材等业务。为应对因行业上游原料及不锈钢产能日益扩张而导致的产业链整体利润持续受压缩的形式，公司开始进行集团化运营体系和管理模式的调整，准备打造以冷轧不锈钢产业为主业，其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台。  合理安排投资进度，在建项目有的放矢。综合考虑当前行业布局、产业政策和市场需求情况等因素，公司合理安排项目投资进度，一方面在年内开工建设了越南“年加工 26 万吨精密不锈钢带”项目，另一方面终止了对印尼项目的投资并暂缓建设靖江项目，同时按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目。  积极拓展新材料项目，提升抵御周期波动能力。公司继 2021 年布局了不锈钢水管和复合材料项目之后，2022 年规划了钛合金及柱状电池外壳专用材料项目。目前，钛合金、电池壳新材料业务项目正有序推进，预计均将于 2024 年一季度投产。此外，报告期内公司再次收购银羊管业 40%股权，江苏甬金持有银羊管业的股权比例上升至 91%，控制力显著增强。公司在坚持主业的同时，根据自身优势布局新材料板块业务，随着在建项目的逐步投产，公司抵御周期能力将显著提升。  盈利预测及投资建议：由于公司部分在建项目的暂缓建设以及行业加工费下行，我们下调盈利预期，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 5.27 亿元、7.79 亿元和12.48 亿元，对应 PE 分别为 14.8、10.0 和 6.3 倍，估值水平低于可比公司，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动超预期风险、冷轧加工费波动超预期风险、项目建设进度低于预期风险、行业产能扩建超预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险等。 在建项目有的放矢，下游延伸多点开花 甬金股份（603995.SH）/钢铁 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 23 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07甬金股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：可比公司估值 来源：wind、中泰证券研究所 注：可比公司 EPS 取自 wind 一致预期，股价取自 2023 年 8 月 22 日 20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002318.SZ久立特材1671.31.41.51.613.612.411.510.5688186.SH广大特材500.51.52.53.518.315.19.26.6603878.SH武进不锈450.50.71.01.24.511.37.76.8300855.SZ图南股份1310.90.91.21.613.737.027.220.112.519.013.911.0603995.SH甬金股份78.21.31.42.03.316.114.810.06.3PE平均估值代码公司总市值（亿元）EPS 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 2：盈利预测表 来源：wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8211,1381,3021,466营业收入39,55537,93543,40348,850应收票据0000营业成本37,74836,17641,20445,814应收账款559431493554税金及附加51495663预付账款295283322358销售费用37384349存货1,8501,7732,0202,246管理费用126152174195合同资产6677研发费用728569608684其他流动资产238230259288财务费用159171158179流动资产合计3,7643,8544,3954,912信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资10101010资产减值损失-18-19-19-19长期股权投资0000公允价值变动收益-2222固定资产4,5257,61310,42012,971投资收益-12555在建工程1,7061,206706206其他收益57303030无形资产4519061,4151,874营业利润7287951,1751,881其他非流动资产96979899营业外收入0000非流动资产合计6,7889,83112,64915,159营业外支出1000资产合计10,55213,68617,04420,071利润总额72779