23H1归母净利润同比增长10.59%，完成收购科澳化学和信达丰

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Aug 2023 Aug 2023 呈和科技 GCH TECHNOLOGY (688625 CH) 23H1 归母净利润同比增长 10.59%，完成收购科澳化学和信达丰 23H1 Net Profit +10.59% YoY，Complete the Acquisition of Kao Chemical and Sindafone [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb39.07 目标价 Rmb47.04 HTI ESG 5.0-4.0-3.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb5.29bn / US$0.73bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.72mn 发行股票数目 135.33mn 自由流通股 (%) 36% 1 年股价最高最低值 Rmb59.39-Rmb35.92 注：现价 Rmb39.07 为 2023 年 8 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.4% -5.6% -14.3% 绝对值（美元） -7.4% -9.8% -20.1% 相对 MSCI China 26.5% 27.8% 27.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 695 1,083 1,348 1,757 (+/-) 20.6% 55.8% 24.5% 30.4% 净利润 195 260 312 374 (+/-) 24.3% 33.0% 20.1% 20.0% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.44 1.92 2.30 2.77 毛利率 41.9% 38.6% 37.6% 37.5% 净资产收益率 18.5% 21.0% 20.2% 19.5% 市盈率 27 20 16 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  23H1 归母净利润同比增长 10.59%。2023H1 公司实现营业收入约 3.7 亿元，同比增加 11.86%；实现归母净利润约 1.09 亿元，同比增加 10.59%；实现扣非净利润 1.03 亿元，同比增长20.08%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 6 元（含税），拟派发现金红利人民币 8119.66 万元（含税）。归母净利润及扣非净利润同比分别增长主要是 23H1 高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司把握发展机遇，不断创新产品配方，拓宽自主产品的应用领域，加大与重点客户的深度合作，并积极开发新客户，提升市场占有率。同时，通过完成收购科澳化学及信达丰，扩大产品品种和业务规模，促进了销售收入的稳步增长，使得净利润相应增加所致。  公司 23H1 完成收购科澳化学和信达丰。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到中国台湾、德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等 30 多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。23H1 公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了产业链配套服务能力，提高市场竞争力和抗风险能力。  公司实际定增募资 9203 万元用于收购和补充流动资金。本次发行完成后，公司新增股份数约 199 万股，发行价格 49.12 元/股，实际募集资金净额人民币 9203.00 万元。本次募集资金用于：1）收购科澳化学 100%股权并增资，扣减财务性投资后拟使用募集资金投入金额 7520 万元；2）收购信达丰 100%股权，扣减财务性投资后拟使用募集资金投入金额 1120 万元。3）补充流动资金。  募投项目支撑公司增长。公司募投项目高分子材料助剂生产技术改造项目产能约 1.8 万吨/年，公司预计 2023 年 12 月建成；广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期成核剂单剂与合成水滑石单剂产能 1.66 万吨/年以及复合助剂产能 2 万吨/年，公司预计 2024 年 9 月建成。公司现有广州白云厂区合计产能 1.7万吨/年，上述项目建成后公司合计产能将达 7.16 万吨/年。  盈利预测与投资评级。由于需求放缓，我们下调盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.60 亿元（10%）、3.12亿元（-19%）和 3.74 亿元（新增）。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2023 年 24.5 倍，目标价为 47.04 元（上次目标价为 59.6 元，对应 2022 年 39 倍，-21%），维持“优于大市”评级。  风险提示：竞争的进口产品已有一定的客户粘性；专利及研发投入较少；产品较单一。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Volume 24 Aug 2023 2 [Table_header2] 呈和科技 (688625 CN) 维持优于大市 表 1 呈和科技分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 694.90 1082.72 1347.77 1757.06 总成本(百万元) 403.84 664.59 840.60 1098.74 总毛利(百万元) 291.06 418.13 507.17 658.32 总毛利率 41.89% 38.62% 37.63% 37.47% 成核剂 收入（百万元） 391.01 524.27 597.66 682.08 成本（百万元） 178.93 235.92 268.95 306.94 毛利（百万元） 212.08 288.35 328.71 375.14 毛利率 54.24% 55.00% 55.00% 55.00% 合成水滑石 收入（百万元） 117.34 132.64 188.18 359.81 成本（百万元） 63.96