生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：129.74 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 405 流通股本(百万股) 291 市价(元) 129.74 市值(百万元) 52,500 流通市值(百万元) 37,766 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10746.72 12627.19 14882.34 17558.86 20465.86 增长率 yoy% 25.30% 17.50% 17.86% 17.98% 16.56% 净利润（百万元） 3757.47 4140.11 4787.74 5537.55 6381.38 增长率 yoy% 23.33% 10.18% 15.64% 15.66% 15.24% 每股收益（元） 9.28 10.23 11.83 13.68 15.77 每股现金流量 14.21 13.78 23.34 30.14 40.79 净资产收益率 22% 20% 18% 17% 16% P/E 13.97 12.68 10.97 9.48 8.23 PEG 0.60 1.25 0.70 0.61 0.54 P/B 3.60 2.91 2.31 1.87 1.53 备注：数据截止 2023.8.23 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业总收入 61.68 亿元，同比增长 5.77%；归母净利润 21.60 亿元，同比增长 1.91%；扣非归母净利润 21.64亿元，同比增长 3.11%。  分季度来看，23Q2 实现营业收入 33.90 亿元（+18.69%），实现归母净利润 13.03 亿元（+32.78%），去年 Q2 上海等地封控导致生长激素收入低基数。  金赛药业：生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复。2023 年上半年金赛药业实现收入 51.39 亿元，同比增长 3.57%；实现净利润 21.97 亿元，同比增长 0.26%；净利率达到 42.76%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。  其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务 。2023 年上半年百克生物实现收入 5.60 亿元，同比增长 26.93%；实现净利润 1.11 亿元，同比增长 51.39%。华康药业实现收入 3.54 亿元，同比增长 16.20%；实现净利润 0.19 亿元，同比增长15.82%。高新地产实现收入 0.97 亿元，同比下滑 55.71%；实现净利润 0.05 亿元，同比下降 72.22%。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产 100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。  销售费率有所下滑，研发费率增加明显。2023 年上半年公司销售费用 17.67 亿元（+0.26%），销售费率 28.65%（-1.53pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用 3.59 亿（+2.47%）、管理费率 5.82%（+0.92pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用 7.03 亿元（+17.11%），研发费率 11.40%（+4.17pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023 年上半年存货余额 48.06 亿元、占资产比重 17.12%（-0.82pp）。应收账款及应收票据 24.35 亿元、占收入比重 39.48%（+16.19pp）。  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 148.82、175.59、204.66 亿元，同比增长 17.86%、17.98%、16.56%；归母净利润分别为 47.88、55.38、63.81 元，同比增长 15.64%、15.66%、15.24%。公司是生长激素行业龙头，仍受益于行业高景气、2023 年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。  风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复 长春高新（000661.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 24 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08长春高新沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复........................................................... - 3 - 归母净利润同比增长 1.91%，生物制药保持 90%以上毛利占比 ................. - 3 - 金赛药业：收入同比增长 3.57%，净利润增长 0.26% ................................ - 4 - 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务 .................. - 5 - 费用率均有所下滑，研发持续投入...................................................................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表 1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 3 - 图表 2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%） .................................. - 3 - 图表 3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%） .................................. - 3 - 图表 4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 4 -