2023年中报点评：逆变器+储能出货高增，盈利能力提升超预期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 2023 年中报点评：逆变器+储能出货高增，盈利能力提升超预期 2023 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 99.30 一年最低/最高价 90.66/144.00 市净率(倍) 6.35 流通 A 股市值(百万元) 111,838.51 总市值(百万元) 147,475.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.63 资产负债率(%,LF) 66.34 总股本(百万股) 1,485.15 流通 A 股(百万股) 1,126.27 相关研究 《阳光电源(300274)：出货环比高增，毛利率提升及业绩大超预期》 2023-08-08 《阳光电源(300274)：2022 年年报&2023 年一季报点评：Q1 业绩大超预期，龙头持续向阳而行！》 2023-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 40,257 69,391 94,976 122,275 同比 67% 72% 37% 29% 归属母公司净利润（百万元） 3,593 9,202 11,997 15,006 同比 127% 156% 30% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.42 6.20 8.08 10.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.04 16.03 12.29 9.83 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 营收 286 亿元，同增 133%；归母净利润 44亿元，同增 384%；扣非归母净利润 43 亿元，同增 438%。其中 2023Q2 营收 160 亿元，同环增 108%/28%；归母净利润 28.4 亿元，同环增 481%/89%；扣非归母净利润 28.2 亿元，同环增 565%/94%；公司业绩处于预告中值偏上，超预期。 ◼ 2023Q2 逆变器出货环增 40%+、毛利率超预期提升。公司 2023H1 逆变器营收/出货为 116 亿元/50GW，同增 84%/72%，毛利率 39.5%，同比提升 8.14%，其中 2023Q2营收/出货为 70 亿元/29GW，出货环增 40%+，其中海外占 60%；量上主要系 2023年货源缓解+公司品牌力强+地面领先优势，同时加强中欧澳等渠道布局，我们预计海外市占率有明显提升；价格较稳+地面供货较紧+规模效应+运费下行+汇率因素，毛利率同比大幅提升，且 2023Q2 毛利率环增 1-2pct；此外公司已研发 2000V 高压逆变器进一步助力降本增效，全年预期出货 120-140GW，同增 60%+。 ◼ 储能 2023Q2 出货环比翻倍、毛利率超预期提升、逐步成为最重要增长极。公司2023H1 储能营收/出货为 85 亿元/5GWh，同增 150%，毛利率 30.66%，同增提升12.29%，其中 2023Q2 营收/出货 49 亿元/3.5GWh，2023Q2 毛利率环增 1-2pct，出货环比约翻倍增长，确收公司预计环比 50%+，其中海外占比超 80%，美国占比约50%，美国大储需求向好，公司深耕美国多年进入收获期爆发式增长，欧洲大储逐步起量，澳洲出货高增长；户储方面公司欧洲渠道库存较少，保持增长，全年公司预计出 16-20GWh，同比翻倍以上增长，其中户储出货公司预计 20-30 万套。顺应高增需求加速产能扩张，当前正扩建 25GWh 产能，2024 年底将达 55GWh，2025 年产能将再增 50%，逐步成为最重要的增长极。 ◼ 电站业务快速增长但盈利能力一般、下半年公司预计将有所改善。2023H1 电站 EPC业务营收约 75.6 亿元，同增 163%，主要系分布式户用持续增长，2023H1 户用开发约 2.1GW，同增 250%，2023H1 毛利率为 11.5%，同降 4.2pct，全年公司预计电站开发 6GW 左右，同增 50%+。 ◼ 订单需求旺盛、经营质量高。公司 2023Q2 汇兑收益 4 亿元，期间费用率为 8.9%，同环降 5.1/4.1pct，主要是规模效应和人民币贬值；2023Q2 末经营性现金流 47.7 亿元，同增 64 亿元，经营质量高，2023Q2 末存货 232 亿元，较期初增长 22%，主要系大储海外运输与交付存、电站集成开发有几个周期；合同负债为 56.7 亿元，较期初增长 50%，说明订单饱满需求旺盛。 ◼ 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 92.0/120.0/150.1 亿 元 ， 同 增156%/30%/25%，考虑公司为光储龙头，储能出货环比翻倍，给予 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 186 元，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期、汇率风险。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 图表目录 图 1： 2023H1 营业收入 286.22 亿元，同比+133.06%（亿元，%） ................................................ 4 图 2： 2023H1 归母净利润 43.54 亿元，同比+383.55%（亿元，%） .............................................. 4 图 3： 2023Q2 营业收入 160.42 亿元，同比+107.97%，环比+27.52%（亿元，%） ..................... 4 图 4： 2023Q2 归母净利润 28.46 亿元，同比+481.46%，环比+88.80%（亿元，%） ................... 4 图 5： 2023H1 毛利率、净利率分别为 29.42%、15.21%（%） ........................................................ 5 图 6： 2023Q2 毛利率、净利率分别为 30.53%、17.74%（%） ........................................................ 5 图 7： 2023H1 期间费用 30