瑞尔特23H1业绩点评报告：自主品牌崛起，毛利率优化超预期

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 瑞尔特(002790) 报告日期：2023 年 08 月 24 日 自主品牌崛起，毛利率优化超预期 ——瑞尔特 23H1 业绩点评报告 投资要点  瑞尔特发布 23 年中报 23H1 实现营收 9.73 亿元（同比+8.09%），归母净利润 1.13 亿元（同比+35.84%），扣非归母净利润 1.05 亿元（同比+38.51%）。其中 23Q1/Q2 收入同比-2.8%/+17.02%，归母净利润同比+8.7%/+57%，扣非归母净利润同比+8.4%/+60.34%。  Q2 收入略超预期：自主品牌爆发+代工订单回暖 智能马桶及盖板 23H1 收入 5.42 亿元（同比+31.96%），23Q2 提速明显：1）我们预计自主品牌 Q2 加速明显，电商高增，线下开店符合预期。自主品牌高增持续验证，23年目标兑现确定性高；2）我们预计代工同降，Q2 回暖明显，受益于行业提速及新客户订单。 普通水件代工 23H1 收入 4.31 亿元（同比-12%），其中同层排水系统/水箱配件同比+32.35%/-18.78%，水箱配件主要受海外订单拖累，Q2 已有环比回暖。  Q2 利润大超预期：毛利率同增 4 个点达新高 23H1 毛利率 27.9%（同比+2.6pct），23Q2 毛利率 29.73%（同比+4.13pct），毛利率提升主因高毛利的自主品牌占比提升+代工客户结构优化+原材料成本下降。23H1 智能马桶及盖板/同层排水系统/水箱及配件毛利率 29.26%/33.99%/23.91%，同比+5.5/+1.2/-1.5pct。 23H1 归母净利率 11.6%（同比+2.4pct），23Q2 归母净利率 12.72%（同比+3.24%），净利率提升主要受毛利率影响，23Q2 销售/管理/研发/费用率为 7.43%/6.36%/3.34%,同比-0.45/+1.89/-0.53pct，财务费用率-4.17%，相比去年-5.39%，汇兑收益对利润率贡献同比下降。  经营指标稳健 23H1 经营性现金流 1.95 亿元（同比+23.49%）, 23Q2 存货周转天数/应收账款天数分别为 76.89/76.54，同比-4.29/-16.25  盈利预测与估值 我们持续看好公司自有品牌高增，代工业务稳健，以及利润率持续优化，上调 23 年归母净利率假设，我们预计 23/24/25 年收入 23.8/28.6/34.12 亿元，同比+21.3%/+20.5%/19.1%，归母净利润 2.73/3.17/3.8%亿元，同比+29%/+16%/+20%，当前市值对应 PE 16.5/14.2/11.9x，维持“买入”评级！  风险提示 行业竞争加剧；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.78 总市值(百万元) 4,504.66 总股本(百万股) 417.87 股票走势图 相关报告 1 《卫浴代工龙头，自主品牌崛起》 2023.07.02 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,960 2,377 2,864 3,412 (+/-) (%) 4.89% 21.31% 20.49% 19.12% 归母净利润 211 273 317 380 (+/-) (%) 51.36% 29.27% 16.09% 19.99% 每股收益(元) 0.50 0.65 0.76 0.91 P/E 21.35 16.52 14.23 11.86 -16%-5%5%16%26%37%22/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08瑞尔特深证成指瑞尔特(002790)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：浙商证券研究所 瑞尔特(002790)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 公司季度业绩拆分 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 瑞尔特(002790)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2： 收入拆分 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 2018A2019A2020A2021A2022H12022H22022A2023H1智能座便器及盖板232.53291.60542.66854.74411.06594.671005.73542.45占比23.40%26.28%42.26%45.75%45.64%56.16%51.32%55.72%YOY13.00%25.40%86.10%57.51%21.65%15.06%17.66%31.96%毛利率19.95%24.39%19.69%19.09%23.76%23.56%23.64%29.26%同层排水系统39.7353.4592.16172.9379.9498.10178.04105.80占比4.00%4.82%7.18%9.26%8.88%9.26%9.09%10.87%YOY22.40%34.53%72.42%87.64%19.55%-7.50%2.96%32.35%毛利率40.04%40.42%41.82%35.21%32.76%33.12%33.99%水箱及配件678.62707.02590.76776.13368.38349.56717.94299.18占比68.29%63.73%46.00%41.54%40.90%33.01%36.64%30.73%YOY4.65%4.18%-16.44%31.38%-0.07%-14.22%-7.50%-18.78%毛利率31.09%32.30%24.57%22.09%25.43%23.36%24.42%23.91%其它42.9157.3758.6264.4941.2616.6257.88325.22占比4.32%5.17%4.56%3.45%4.58%1.57%2.95%33.41%YOY39.08%33.70%2.17%10.02%37.95%-51.93%-10.24%688.21%毛利率30.42%26.44%29.84%36.92%24.42%23.65%瑞尔特(002790)公司点评 http://www.stocke.com.cn 5/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E