石药集团(1093.HK)2023半年报点评：研发持续投入，创新转型可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 24 日 公司研究 研发持续投入，创新转型可期 ——石药集团（1093.HK）2023 半年报点评 买入（维持） 事件：公司披露 23 年上半年业绩，公司 23H1 收入 160.8 亿元（YOY+3.0%），归母净利润 29.67 亿元（同比持平），每股盈利 24.95 分，其中调整后股东应占基本溢利为 31.6 亿元（YOY+3.0%），符合市场预期，每股派股息 14 港仙。上半年毛利率同比下降 2.7pp 至 69.9%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长 5.2%，VC 原料药业务收入同比下滑 25.7%，抗生素原料药业务收入同比增长 19.1%，功能食品及其他业务收入同比增长 3.5%。 点评： 成药业务稳健增长，抗肿瘤产品环比实现增长。1）成药产品线表现稳健，23H1营收达到 129.3 亿元（YOY+5.2%）。其中神经系统用药收入 45.5 亿元（YOY+17.5%），恩必普公司积极开拓县级医院市场和零售市场，铭复乐有望成为该条线产品重要补充。2）抗肿瘤产品 23H1 营收达 29.9 亿元（YOY-26.0%），23Q1 抗肿瘤产品受集采和销售队伍调整多重影响，23Q2 上述影响有所减弱，收入环比增长 6.9%。3）从其他板块 2023H1 表现看，心血管产品收入 12.9 亿元（YOY-15.3%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入21.4/8.7/4.2/6.4 亿元，同比增速分别为 22.3%/219.2%/15.1%/33.9%。 研发投入持续强劲，对外授权和对内引进多点开花。公司研发力度持续增加，2023H1 研发费用达 23.0 亿元（YOY+22.3%），占成药收入比重为 17.8%，处于行业领先水平。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA 疫苗平台、ADC、单抗、双抗及 PROTAC 等平台各具特色，目前有 16 个项目处于 II/III 期关键临床，8 个项目处于上市审评阶段。公司新冠 mRNA 疫苗已完成国内首针接种，公司具有配套产业化优势，病持续推进针对变异株的迭代 mRNA 疫苗研发。外部合作方面，公司授出 Claudin18.2 ADC、Nectin-4ADC 大中华区以外的权益，获得巴托利单抗、古美替尼大中华区权益，获得辉瑞独家授权，在中国上市本土化新冠口服药物，公司有望持续在 BD 领域达成合作，实现研发多点开花。 盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。我们维持 23~25年 EPS 预测为 0.56/0.62/0.69 元，对应 PE 分别为 9/8/7x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 27,867 30,937 34,326 37,646 41,820 营业收入增长率 11.73% 11.02% 10.95% 9.67% 11.09% 净利润（百万） 5,605 6,091 6,656 7,383 8,226 净利润增长率 8.63% 8.67% 9.28% 10.92% 11.41% EPS（元） 0.47 0.51 0.56 0.62 0.69 P/E 11 10 9 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-22（汇率取 1HKD=0.91RMB） 当前价：5.65 港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 119.03 总市值(亿港元)： 672.53 一年最低/最高(港元)： 5.5/10.2 近 3 月换手率： 32.6% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5 -16 -18 绝对 -10 -23 -27 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石药集团（1093.HK） 财务报表与盈利预测 表 1：损益表 （单位：万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 2,786,687 3,093,690 3,432,552 3,764,585 4,182,044 成本 (673,178) (8,680,490) (959,696) (1,052,529) (1,169,245) 毛利 2,113,509 2,225,641 2,472,855 2,712,056 3,012,799 销售费用 (1,044,342) (1,033,742) (1,140,106) (1,242,860) (1,372,318) 行政开支 (100,982) (117,284) (120,139) (124,231) (138,007) 其他支出 (354,079) (406,685) (439,367) (486,686) (546,061) 其他收入净额 (354,079) (406,685) (439,367) (486,686) (546,061) 经营利润 679,496 757,447 824,731 914,748 1,019,143 财务成本 (766) (249) (256) (269) (283) 税前利润 684,710 758,226 824,475 914,479 1,018,860 所得税 (115,897) (135,021) (143,459) (159,119) (177,282) 期内全面收益 568,812 623,205 681,016 755,359 841,579 少数股东权益 8,294 14,066 15,371 17,049 18,995 净利润 560,519 609,139 665,646 738,311 822,584 每股收益(人民币) 0.47 0.51 0.56 0.62 0.69 收入增长(%) 11.7% 11.0% 11.0% 9.7% 11.1% 净利润增长(%) 8.6% 8.7% 9.3% 10.9% 11.4% 每股收益增长(%) 8.6% 8.7% 9.3% 10.9% 11.4% 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表 2：资产负债表 （单位：万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,474,158