中国人寿(02628.HK)2023H1新业务价值双位数增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：14.16（港元） 现价：11.30（港元） 预期升幅： 25.3% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/8/23 收盘价（港元） 11.30 港股股本（亿股） 74.41 总股本（亿股） 282.65 港股市值（亿港元） 840.85 总市值（亿港元） 8,776.6 净资产（亿元） 4,875.6 总资产（亿元） 55,071.9 每股净资产（元） 16.91 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《保费同比转正，龙头韧性强》20221028 海外跟踪报告 《负债端彰显龙头韧性，投资收益拖累业绩表现》20220826 海外跟踪报告 《新业务价值、投资收益承压》20220427 海外跟踪报告 《准备金增提压制利润，新业务价值继续承压》20211029 海外跟踪报告 《寿险龙头，转型效果显著》20200615 海外公司深度报告 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 02628 .HK ＃dyCompany＃ 中国人寿 港股通（沪、深） ＃title＃ 2023H1 新业务价值双位数增长 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 24 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入(亿元) 8,261 8,572 9,367 10,009 同比增长(%) -3.8 3.8 9.3 6.8 归属股东净利润(亿元) 321 246 325 368 同比增长(%) -37.0 -23.2 31.7 13.3 新业务价值（亿元） 360 401 434 479 同比增长(%) -19.6 11.5 8.2 10.3 内含价值（亿元） 12,305 13,825 15,609 17,706 同比增长(%) 2.3 12.4 12.9 13.4 每股新业务价值（元） 1.14 0.87 1.15 1.30 数据来源：中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币，预测及模型依照中国企业会计会计准则编制 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我们的观点：中国人寿稳居寿险龙头，市占率高，大众客群广泛，当前人身险行业正处在企稳筑底阶段，看好寿险龙头稳中向好态势。我们维持公司的“增持”评级，维持目标价 14.16 港元。2023-2025 年，中国人寿目标价对应的 PEV 各为 0.27、0.24、0.21 倍，建议投资者关注。 ⚫ 会计准则变更：自 2023 年 1 月 1 日起，公司 H 股采用《国际财务报告准则第 9 号—金融工具》和《国际财务报告准则第 17 号—保险合同》编制中期业绩报告。在中国企业会计准则下，公司自 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日采用新保险合同会计准则过渡方案。受《国际财务报告准则第 9 号》、《国际财务报告准则第 17 号》及递延所得税调整影响，截至 2023 年 6 月 30 日，按照中国企业会计准则呈报的归属于公司股东的净利润为 161.6 亿元（人民币，下同）；若按国际财务报告准则呈报的归属于公司股东的净利润为 361.5 亿元。 ⚫ 总保费规模上升，结构优化，新业务价值双位数增长：2023 年上半年，公司总保费达人民币 4,701.15 亿元，同比上升 6.9%。新单保费为人民币 1,712.13 亿元，同比上升 22.9%；首年期交保费为人民币 974.18 亿元，同比上升 22.0% ；其中，十年期及以上首年期交保费为人民币 389.57 亿元，同比上升 28.9%，占首年期交保费的比重同比提升 2.13 个百分点，业务结构优化明显。上半年新业务价值达人民币 308.64 亿元，同比上升 19.9%。本报告期内，个险板块总保费为人民币 3,621.01 亿元，同比增长 2.7%；十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重为 48.62%，同比提升 4.81 个百分点。2023 年上半年，个险板块新业务价值为 274.04 亿元，同比上升 13.3% 。 ⚫ 投资收益情况：截至 2023 年 6 月 30 日，公司投资资产达 5.39 万亿元。2023H1 国寿净投资收益率为 3.31%，总投资收益率为 3.33%。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 图1、中国人寿历年新业务价值及同比增速 图2、中国人寿历年内含价值 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、中国人寿总投资资产规模 图4、中国人寿历年净投资收益率及总投资收益率 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：截至 2023 年 6 月 30 日，投资资产=现金及现金等价物+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产+以摊余成本计量的金融资产+定期存款+买入返售金融资产+存出资本保证金－受限+投资性房地产+联营企业和合营企业投资；截至 2022 年 12 月 31 日，投资资产=现金及现金等价物+通过净利润反映公允价值变动的证券+可供出售证券+持有至到期证券+定期存款+买入返售金融资产+贷款（不含保户质押贷款）+存出资本保证金－受限+投资性房地产+联营企业和合营企业投资；2021 年及之前的投资资产按照披露时期会计准则计算。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 826,055 857,154 936,725 1,000,851 货币资金 128,953 155,354 177,368 166,661 已赚保费 607,825 646,677 680,817 717,646 交易性金融资产 223,782 252,326 281,904 310,305 保费业务收入 615,190