汽车热管理管路深度报告：新能源管路空间大幅提升，塑料应用高速增长

汽车 | 证券研究报告 — 行业深度 2023 年 8 月 24 日 强于大市 相关研究报告 《汽车行业月报》20230822 《汽车行业月报》20230725 《汽车行业月报》20230619 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 汽车热管理管路深度报告 新能源管路空间大幅提升，塑料应用高速增长 汽车热管理管路价值量提升，尼龙管路有望加速渗透迎来量价齐升。塑料管路重量轻、成本低等优势明显，以塑代钢已成为应用趋势，在部分位置开始逐渐替代橡胶管路。随着汽车电动化持续推进，热管理系统越来越复杂，加之热管理系统集成化趋势明显，对管路要求更高，管路系统价值量有望持续提升。我们预计到 2025 年，汽车及储能尼龙管路市场规模有望达到 122.5 亿元，22~25 年 CAGR 达 24.5%。近年来国产尼龙管路供应商技术逐渐成熟，相比海外厂商更具性价比，加上汽车电动化带来国产厂商切入机会，国产供应商份额有望持续提升。建议重点关注优质管路供应商标榜股份、中鼎股份、腾龙股份。 支撑评级的要点  新能源销量增长长期趋势确定，管路价值量有望持续提升。相比于燃油车，新能源车除乘员舱热管理外，还要关注电池、电机、电控的热管理。同时新能源车缺少发动机余热制热，热管理系统复杂度大幅提升，使得其价值量有望提升数倍。通过分析特斯拉、华为等企业热管理系统设计，我们认为汽车热管理系统呈现较为明显的集成化趋势。集成化产品往往更加复杂，开发难度大，价值量有所提升。考虑到新能源车销量持续高速增长，以及热管理系统价值量的不断提升，我们预计热管理系统市场空间有望持续增长。  塑料管路优势明显，需求不断提升。汽车流体管路依据所用材料可以分为金属管路、橡胶管路及塑料管路。相比于金属和橡胶管路，塑料管路重量较轻，符合汽车轻量化趋势；安全便利，能提升装配生产速度；同时还具有阻力小、成本低、生产速度快、材料可回收等多项优势。早期由于燃油车发动机温度较高，塑料管路难以承受，且发动机振动幅度较大，塑料管路抗振动能力弱于橡胶管路，使用寿命和故障率较难有保障，故主要用于燃油管路和燃油蒸发管路。但一方面塑料管路本身材料不断创新，耐高温、耐渗透能力增强，另一方面新能源车三电系统带来了塑料管路新的应用空间，同时在空调管路等领域也在逐渐尝试使用。加上储能领域热管理对尼龙管路的需求，我们预计到 2025 年，汽车及储能尼龙管路市场规模有望达到 122.5 亿元，22~25 年 CAGR 达 24.5%。  塑料管路国产替代空间广阔，本土厂商前景可期。全球汽车热管理行业份额主要集中在国际巨头 Tier 1 企业。外资厂商具有先发优势，在核心零部件、系统开发能力等方面有比较强的技术积累，产品矩阵丰富，且在系统集成上有一定技术优势。但在需求端，1）国内新能源汽车渗透率迅速提升，国产供应商有望打破原有燃油车稳定的合作关系，切入到现有供应链中。2）管路定制化程度较高，国内供应商能快速与客户沟通，满足客户需求，处理产品问题，且物流配送成本低，供货及时性高，响应市场及客户需求的速度快。在供给端，1）国内汽车管路技术逐渐成熟。2）国产厂商由于人工、运费等成本更低，普遍价格更具有竞争力。供需双端推进热管理管路国产替代，相关供应商市场份额有望提升。 投资建议  建议关注技术领先、具备量产开发经验、产业链布局较为全面的管路供应商标榜股份、腾龙股份、中鼎股份。 评级面临的主要风险  1）新能源汽车渗透率不及预期。2）材料技术升级趋势不及预期。3）市场竞争加剧。 2023 年 8 月 24 日 汽车热管理管路深度报告 2 目录 新能源销量增长长期趋势确定，管路价值量有望持续提升 ....................... 5 新能源乘用车销量持续高速增长，2023 年有望延续高增长 ......................................................... 5 新能源汽车热管理系统要求提高，单车价值量明显提升 .............................................................. 6 热管理系统集成化持续推进，管路价值量有所提升.................................................................... 10 塑料管路优势明显，需求不断提升 ............................................................ 16 塑料管路优势明显，有望部分替代金属及橡胶管路.................................................................... 16 非金属材料用量尚处低位，未来成长空间良好 ........................................................................... 17 塑料管路国产替代空间广阔，本土厂商迅速布局 .................................... 21 海外份额仍处高位，国产替代势头向好....................................................................................... 21 管路行业客户合作较为稳定，进入壁垒较高 ............................................................................... 21 投资建议 ....................................................................................................... 25 标榜股份：深耕尼龙管路，有望实现业绩增量 ........................................................................... 25 腾龙股份：空调管路及配套产品持续增长，EGR 业务有望提升 ................................................ 26 中鼎股份：国内橡胶管路头部供应商，新业务有望带动业绩增长 ............................................. 26 风险提示 ....................................................................................................... 28 2023 年 8 月 2