短期业绩承压，一体压铸前景可期

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 24 日 603348.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 38.42 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (36.3) (21.0) (8.6) (57.3) 相对上证综指 (35.1) (18.2) (3.4) (51.3) 发行股数 (百万) 263.55 流通股 (百万) 263.55 总市值 (人民币 百万) 10,125.62 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 262.85 主要股东 唐杰维 11.38 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《文灿股份》20230511 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：汽车零部件 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 文灿股份 短期业绩承压，一体压铸前景可期 公司发布 2023 年半年报，H1 共实现营业收入 25.6 亿元，同比增长 4.9%，归母净利润 0.1 亿元，同比下降 89.8%，每股收益 0.05 元。其中 23Q2 共实现营业收入 12.9 亿元（+7.6%），归母净利润 0.1 亿元（-80.0%），短期业绩承压。公司一体化压铸技术领先，高附加值产品持续开拓，下游客户销量逐步提升，产能持续升级扩张，长期发展看好。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.67 元、1.58 元、2.51 元，维持买入评级。 支撑评级的要点  短期业绩承压，后续有望逐步提升。2023H1 公司实现营收 25.6 亿元，同比增长 4.9%，其中本部 11.3 亿元（-0.9%），法国百炼 14.3 亿元（+10.1%）。2023H1 毛利率 13.2%，同比下降 5.1pct，主要是上半年车市销量不佳及部分客户车型更新换代，导致排产不及预期，同时部分产能设备开始折旧所致。销售费用同比增长 17.1%，预计主要是负荷开工率高导致部分产品交付延迟，质量成本支出增加所致；管理费用同比增长 10.2%；财务费用同比下降3.7%，主要是汇兑收益增加所致；研发费用同比增长 4.3%；四项费用率同比增加 0.3pct。营收增长，毛利率大幅下降，费用率小幅增长，2023H1 实现扣非归母净利润 0.1 亿元（-91.9%）。其中 23Q2 公司实现营收 12.9 亿元，同比增长 7.6%，毛利率同比下降 5.1pct，归母净利润 0.1 亿元，同比下降 80.0%。随着下游市场回暖订单量恢复，下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产，后续业绩有望提升。  一体压铸技术优秀，高附加值产品持续开拓。公司一体压铸工艺完整、产品种类齐全，应用部位不断拓展，渗透率持续提升。公司技术持续突破，成为率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，23 年 H1 一体化产品良率超过 95%。产品覆盖范围广泛，目前已获得大型一体化结构件后地板、前舱、上车身一体化项目、低压副车架、电池盒、电机壳等产品定点。随着主要客户换代车型上市及其定价优化后销量提升，公司订单量恢复，加之下半年四个一体化结构件项目陆续量产，公司业绩有望大幅改善。  产能多点布局，海外业务持续恢复。公司 2022 年 10 月审议通过了非公开发行股票预案，用于安徽、重庆及佛山的产能建设，已于 2023 年 7 月获证监会同意注册批复。截至 23H1，公司拥有 4500T 以上压铸机 26 台，已全部安装完成并投入使用，新的设备进一步满足了公司目前产能需求。公司稳步推进重庆、安徽六安、广东佛山（二厂）、墨西哥制造基地规划与建设，墨西哥第三工厂已完成一期厂房建设，正在进行设备采购。公司持续开拓的产品线和不断拓展的产能有望推动业绩增长。 估值 考虑到下游汽车销量承压，我们调整了盈利预测，预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.67 元、1.58 元、2.51 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）研发进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,112 5,230 6,075 7,446 8,875 增长率(%) 58.0 27.2 16.2 22.6 19.2 EBITDA(人民币 百万) 610 761 772 1,083 1,386 归母净利润(人民币 百万) 97 238 178 416 663 增长率(%) 15.9 144.5 (25.2) 134.1 59.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.37 0.90 0.67 1.58 2.51 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.19 2.25 2.95 调整幅度(%) (43.3) (29.8) (14.8) 市盈率(倍) 104.2 42.6 57.0 24.3 15.3 市净率(倍) 3.7 3.3 3.2 2.9 2.5 EV/EBITDA(倍) 29.0 23.6 15.9 10.8 8.2 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.1 0.3 0.4 股息率(%) 0.3 0.3 0.3 0.7 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (57%)(44%)(32%)(19%)(7%)6%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 文灿股份 上证综指 2023 年 8 月 24 日 文灿股份 2 图表 1.2023H1 业绩摘要 (人民币，百万元) 2023H1 2022H1 同比变动(%) 营业总收入 2,561.6 2,442.0 4.9 营业利润 18.2 157.7 (88.4) 净利润 13.9 136.2 (89.8) 归属于上市公司股东的净利润 13.9 136.2 (89.8) 扣非后归属于上市公司股东的净利润 10.4 129.3 (91.9) 营业成本 2,222.9 1,994.1 11.5 毛利润 338.7 447.9 (24.4) 销售费用 27.5 23.5 17.1 管理费用 149.8 135.9 10.2 研发费用 72.1 69.1 4.3 财务费用 33.9 35.2 (3.7) 资产+信用减值损失 (31.9) (25.7) 24.4 销售费用率(%) 1.1 1.0 增加 0.1pct 管理费用率(%) 5.8 5.6 增加 0.3pct 研发费用率(%) 2.8 2.8 减少 0.0pct 财务费用率(%) 1.3 1.4 减少 0.1pct 毛利率(%) 13.2 18.3 减少 5.1pct 净利率(%) 0.5 5.6