25年业绩稳健增长，26年营养品板块主要产品价格上涨

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 27 日 002001.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 34.80 板块评级:强于大市 本报告要点  公司业绩稳健增长，看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 38.5 0.7 24.5 55.8 相对深圳成指 30.5 (9.7) 21.0 4.6 发行股数 (百万) 3,073.42 流通股 (百万) 3,036.86 总市值 (人民币 百万) 106,955.07 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,818.06 主要股东 (%) 新和成控股集团有限公司 50.08 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《新和成》20250623 《新和成》20240830 《新和成》20240530 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 新和成 25 年业绩稳健增长，26 年营养品板块主要产品价格上涨 公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 222.51 亿元，同比增长 2.97%；实现归母净利润 67.64亿元，同比增长 15.26%。其中 25Q4 实现营收 56.09 亿元，同比下降 3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润 14.43 亿元，同比下降 23.18%，环比下降 15.95%。公司 2025 年利润分配方案为每 10 股派发现金红利人民币 8 元（含税）。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司业绩稳健增长。2025 年公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。2025 年公司毛利率为 44.67%（同比+2.89pct），净利率为 30.57%（同比+3.28pct），期间费用率为 8.67%（同比-0.59pct），其中财务费用率为-0.07%（同比-0.89pct），主要系 2025 年汇率波动导致汇兑收益增加所致。25Q4 公司营收同比下降、环比小幅提升，归母净利润同环比均下降，毛利率为 42.08%（同比-5.76pct，环比-2.78pct），净利率为 25.81%（同比-6.59pct，环比-5.46pct）。  26 年以来 VA/VE/蛋氨酸价格大幅上涨，公司蛋氨酸产能规模提升。2025 年公司营养品板块实现营收 147.84 亿元（同比-1.79%），毛利率 47.77%（同比+4.59pct）。根据 2025 年年报，2025 年我国畜牧业产能高位调整，生猪、家禽养殖盈利能力下降，饲料原料价格整体震荡下行，行业新建项目持续增加，部分新厂家新建产能投产，维生素市场价格承压。根据万得数据，2025 年全年公司主要产品 VA/VE/蛋氨酸均价分别为 76.57/86.80/21.28 元/公斤，较 2024 年均价分别-42.63%/-14.34%/+1.44%。根据百川盈孚，2026 年以来，因维生素厂家挺价以及地缘冲突升级带来的化工原料涨价，VA/VE/蛋氨酸价格均出现大幅上涨，截至 4 月 22 日 VA/VE/蛋氨酸价格分别为 115.00/100.50/50.50 元/公斤，较年初分别+47.44%/+81.08%/+186.93%。上述产品价格快速上涨有望为公司营养品板块业绩带来较大增量。2025 年年报显示，2025 年公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营，进一步完善了营养品产品矩阵；7 万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至 37 万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强，助力板块营收持续增长。  公司稳步推进香精香料、新材料、原料药等项目建设及新产品开发。2025 年公司香精香料板块实现营收 38.66 亿元（同比-1.29%），毛利率 53.14%（同比+1.30pct）；新材料板块实现营收21.15 亿元（同比+26.17%），毛利率 29.51%（同比+7.58pct）。根据 2025 年年报，香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，2025 年已正式开工建设；PPS 四期项目按既定计划有序实施。原料药板块，公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药产品体系，助力板块实现高质量发展。 估值  考虑到公司营养品板块主要产品价格上涨，调整盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 82.40/86.61/89.11 亿元，每股收益分别为 2.68/2.82/2.90 元，对应 PE 分别为 13.0/12.3/12.0倍。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 21,610 22,251 28,264 28,739 28,760 增长率(%) 43.0 3.0 27.0 1.7 0.1 EBITDA(人民币 百万) 9,051 9,809 11,799 12,526 13,111 归母净利润(人民币 百万) 5,869 6,764 8,240 8,661 8,911 增长率(%) 117.0 15.3 21.8 5.1 2.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.91 2.20 2.68 2.82 2.90 原归母净利润(人民币 百万) 7,416 7,925 调整幅度(%) 11.1 9.3 市盈率(倍) 18.2 15.8 13.0 12.3 12.0 市净率(倍) 3.6 3.3 2.9 2.5 2.3 EV/EBITDA(倍) 8.4 8.3 9.2 8.3 7.6 每股股息 (人民币) 0.7 1.0 1.2 1.3 1.3 股息率(%) 3.2 4.0 3.5 3.7 3.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)14%31%48%65%82%Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-