“十四五”圆满收官，U8销量延续高增，1季度表现亮眼

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 27 日 000729.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.61 板块评级:强于大市 本报告要点  公司公告 2025 年年报及 2026 年 1 季报，啤酒业务量价齐升，大单品 U8 延续放量，表现亮眼，“十四五”圆满收官。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 7.0 1.0 1.7 (0.1) 相对深圳成指 (1.1) (9.4) (1.8) (51.3) 发行股数 (百万) 2,818.54 流通股 (百万) 2,509.61 总市值 (人民币 百万) 35,541.78 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 416.82 主要股东 北京燕京啤酒投资有限公司 57.4% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《燕京啤酒》20250814 《燕京啤酒》20240821 《燕京啤酒》20240723 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：非白酒 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：李育文 yuwen.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002 燕京啤酒 “十四五”圆满收官，U8 销量延续高增，1 季度表现亮眼 燕京啤酒公告 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收及归母净利润分别为153.3、16.8 亿元。同比分别+4.5%、+59.1%。1Q26 公司营收及归母净利润分别为 41.0、2.6亿元，同比分别+7.1%、+60.2%。公司“十四五”圆满收官，1 季度实现“开门红”，为全年目标达成奠定基础，维持买入评级。 支撑评级的要点  2025 年公司啤酒业务量价齐升，“十四五”圆满收官。（1）2025 年公司实现营收 153.3亿元，同比+4.5%，其中 4Q25 营收 19.0 亿元，同比+4.4%。拆分量价来看，2025 年啤酒业务量价齐升，实现销量 405.3 万千升，同比+1.2%，快于行业增速；吨价 3348 元/千升，同比+1.3%。其中大单品 U8 保持较快增长，实现销量 90 万千升，同比+29.3%，销量占比 22.2%，同比提升 4.8pct。U8 产品持续高增带动整体产品结构提升，2025 年中高档产品营收 92.6 亿元（+4.5%），收入占比 68.27%，同比提升 1.3pct；毛利率 52.0%，同比+3.9pct。普通产品营收 43.1 亿元（-1.4%），毛利率 33.5%，同比提升 2.0pct。（2）公司产品矩阵不断丰富，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同发展，2025 年啤酒业务营收 135.7 亿元，同比+2.6%；其他业务营收 17.6 亿元，同比+22.9%，收入占比 11.5%，同比提升 1.7pct。其他业务中，水、茶饮料等产品均实现较快增长。根据公司年报信息，2025 年倍斯特汽水全国营销已全面启动，我们判断饮料业务有望复用啤酒渠道，为公司在非酒精赛道打开增量空间。  1 季度实现“开门红”，大单品 U8 延续放量，表现优异。1Q26 公司营收 41.0 亿元，同比+7.1%，归母净利 2.6 亿元，同比+60.2%，1 季度“开门红”为全年目标达成坚实基础。1Q26实现啤酒销量 104.0 万千升，其中大单品 U8 持续领跑，保持近 30%的高增速，表现优异。根据公司公告，3 月底高端产品燕京 A10 上市，新品有望复制 U8 的成功经验，快速起量，推动产品结构持续提升。  产品结构升级推动毛利率提升，提质增效红利释放，公司盈利能力持续增强。（1）得益于公司对原材料成本的有效管控以及产品结构升级，推动毛利率持续提升。2025 年公司毛利率为 43.6%，同比提升 2.8pct，其中啤酒业务毛利率为 46.1%，同比提升 3.5pct。1Q26 公司毛利率同比提升 3.5pct 至 46.3%。2025 年公司啤酒吨成本同比下降 4.9%，叠加中高端高毛利产品占比提升，产品结构进一步优化。（2）公司费用率整体表现平稳，2025 年、1Q26期间费用率同比分别-0.6pct、-0.4pct。2025 年公司毛销差达 32.5%，同比提升 2.6pct。（3）综上，公司 2025 年归母净利率为 11.0%，同比+3.8pct；1Q26 归母净利率为 6.5%，同比+2.1%，盈利能力持续提升。  公司公告“十五五”战略规划，“一核+两翼”业务布局清晰。公司在“十四五”期间通过内部改革实现了燕京经营的“困境反转”，成功将 U8 塑造成业增速领先的现象级大单品，为公司“十五五”高质量发展奠定了较好的基础。公司发展路径清晰，产品端构建一核（啤酒）两翼（饮料+健康食品）的业务布局，啤酒主业产品线持续完善，饮料及健康食品在做品类上补充，贡献增量。渠道端深化“双百工程”，精耕县域市场及华北地区以外的空白市场，同时布局新型零售渠道，加快推进全国化进程。 估值  近两年受经济环境影响，啤酒行业在终端需求及渠道结构方面均有所变化。在行业存量竞争中，公司通过内部变革实现了经营上的高质量发展，营收增速领先行业。我们调整此前盈利预测，预计 26-28 年公司营收分别为 161.3、168.4、174.7 亿元，同比增速分别为 5.2%、4.4%、3.7%，归母净利分别为 19.5、21.9、23.6 亿元，同比增速分别为+16.2%、+12.0%、+7.9%，当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 18.2X、16.3X、15.1X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料成本大幅上涨，居民消费疲软，终端库存积压，U8 增长不及预期，行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 14,667 15,333 16,127 16,841 17,472 增长率(%) 3.2 4.5 5.2 4.4 3.7 EBITDA(人民币 百万) 1,947 2,564 2,907 3,254 3,612 归母净利润(人民币 百万) 1,056 1,679 1,951 2,186 2,360 增长率(%) 63.7 59.1 16.2 12.0 7.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.37 0.60 0.69 0.78 0.84 原先股本摊薄每股收益(人民币) 0.65 0.74 调整幅度（%） 6.2 5.4 市盈率(倍) 33.7 21.2 18.2 16.3 15.1 市净率(倍) 2.4 2.3 2.2 2.0 1.9 EV/EBITDA(倍) 14.0 10.0 9.5 8.1 7.3 每股股息 (人民币) 0.2 0.