静待国内需求复苏，高速率产品进展顺利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：78.32 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 69 流通股本(百万股) 22 市价(元) 78.32 市值(百万元) 5,431 流通市值(百万元) 1,707 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,208 2,352 2,902 3,752 4,713 增长率 yoy% 46% 7% 23% 29% 26% 净利润（百万元） 169 195 232 321 402 增长率 yoy% 76% 16% 19% 38% 25% 每股收益（元） 2.44 2.82 3.35 4.63 5.80 每股现金流量 0.16 3.57 2.79 3.75 4.95 净资产收益率 34% 12% 13% 15% 16% P/E 32.2 27.8 23.4 16.9 13.5 PEG 0.4 1.8 1.2 0.4 0.5 P/B 10.8 3.4 3.0 2.6 2.2 备注：股价选取 8 月 23 日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布 2023 年半年报，报告期内实现营收 9.92 亿元，同比下降21.65%，归母净利润 0.91 亿元，同比下降 13.45%，扣非后归母净利润 0.84亿元，同比下降 15.21%。  短期需求波动影响业绩，盈利能力稳步提升。单季度看，23Q2 公司实现营收4.87 亿元，同比下降 27.4%，归母净利润 0.35 亿元，同比下降 6.33%。分产品来看，23H1 交换机类产品/路由器及无线产品/通信组件类产品及其他营收分别为 8.08 亿元/1.00 亿元/0.84 亿元，同比变动-29.79%/+6.12%/298.95%，上半年整体收入利润下滑主要由于受宏观经济等因素影响，市场需求减弱，客户订单减少。利润端降幅小于营收，公司通过优化产品客户结构，加强费用控制实现盈利能力稳中向好，23H1 综合毛利率 17.91%，同比提高 1.94pct，其中交换机类产品/路由器及无线产品/通信组件类产品及其他毛利率分别为 15.4%/23.91%/34.88%，同比-0.05pct/+2.47pct/+15.56pct，期间费用率 7.56%，同比略增 0.27pct；净利率 9.1%，同比提高 0.85pct。我们认为随着 AI 及数字经济带动高速率网络设备需求，行业迭代升级有望加快，叠加自身高价值产品及客户订单逐步放量，公司业绩增速有望恢复。  AI+数字经济驱动网络设备需求，国内产能承接加快。根据 IDC 数据，2021年全球网络设备市场规模约 542 亿美元，同比增长 10.1%，2022 年同比增速预计约 16%，2023Q1 全球以太网交换机市场收入 100 亿美元，同比增长 31.5%，路由器市场收入 41 亿美元，同比增长 14.1%。北美头部云厂商资本开支整体稳健，结构上向 AI 倾斜，全球网络设备龙头思科及 Arista 均在最新业绩说明会中表示看好 AI 对行业带来的新一轮增长机遇，国内除互联网厂商外，电信运营商数通领域投入力度明显加大，23 年算网相关资本开支计划占比提升至近 30%，23H1 中国移动算力累计投产服务器超 80.4 万台，净增超 9.1 万台，中国电信产业数字化开支 118 亿元，同比增长 16.7%，占资本开支比重 28.4%，同比提高 4.1pct，中国联通 IDC 机架规模超过 38 万架，较 22 年底新增 1.7 万架。网络设备有望受益 AIGC 及国内数字经济产业政策双重驱动需求向上，加快向高速率迭代，提升价值量。行业品牌商和制造服务商专业化分工明确，本土 ODM 厂商经过多年经验积累，在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势，华为、新华三等国产品牌商全球份额不断提升，加速制造产能向大陆转移。  中高端交换机产能有望释放，汽车电子拓宽成长边界。网络设备行业品牌商竞争格局较为稳定，公司实施大客户战略，已成为新华三、S 客户、锐捷网络等国内龙头厂商合作供应商并不断拓宽产品范围，为中长期业绩增长提供有力保障。公司积极拓展数通市场，2020 年起开始小批量生产销售数据中心交换机，目前已具备 100G/400G 数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，IPO 募资项目中 2 亿元用于海宁中高端交换机生产线建设项目，优先供应新华三，预计达产后新增中高端交换机产能 60 万台/年，年均销售收入及净利润 16.2 亿元、0.63 亿元，截至 23H1 末投资进度 38.51%，随着产能逐步释放，公司有望进一步增强市场竞争力，扩大市场份额。22 年以来公司拓展汽车电子相关新业务，包括汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车 静待国内需求复苏，高速率产品进展顺利 菲菱科思（301191.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 24 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 域控制器网关等，23 年 2 月与安徽国祎新能源科技合资成立菲菱国祎，有望加快汽车电子产品落地，受益汽车智能网联化发展。  投资建议：公司是国内网络设备 ODM 龙头，与新华三、S 客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益 AIGC 与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。我们预计 2023-2025 年净利润分别为2.32 亿/3.21 亿/4.02 亿元，EPS 分别为 3.35 元/4.63 元/5.80 元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格上涨和供应风险；产品开发及技术创新风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：菲菱科思盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,2211,3911,6531,971营业收入2,3522,9023,7524,713应收票据0000营业成本1,9882,4213,1343,940应收账款238272323392税金及附加791215预付账款2234销售费用21383947存货5947239361,177管理费用44657392合同资产0000研发费用1051491