海外5G享红利，品类延伸破成长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设欣天科技（300615.SZ）增持-A(首次)海外 5G 享红利，品类延伸破成长2023 年 8 月 23 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 8 月 22 日收盘价（元）：15.78总股本（亿股）：1.91流通股本（亿股）：1.29流通市值（亿元）：20.40基础数据：2023 年 3 月 31 日每股净资产（元）：3.10每股资本公积（元）：0.98每股未分配利润（元）：0.88资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：深耕行业多年，打造国内领先企业。欣天科技产品主要包括射频器件、射频金属元器件和射频结构件，客户覆盖国内外知名企业。公司 5G 滤波器和天线产能逐步释放，2017-2022 年营收 CAGR 达到 17.28%。5G 渗透率持续增加，射频器件量价齐升。据 GSMA 数据，2G/3G 即将迎来退网高峰，基站由 2G/3G 向 5G 演进，2022-2030 年，全球 5G 网络渗透率从 12.25%提升至 54%。中国 5G 基站建设居于全球前列，占全球 5G 基站数量的 73%，中国运营商资本开支持续增加，推动中国 5G 基站布局进一步完整。海外 5G 基站覆盖率较低，目前正处于 5G 基站加速覆盖期，基站建设数量有望迎来较大增长，滤波器和天线有较大成长空间，预计 2023-2025 年全球基站滤波器和天线增量空间为 250/252/250 亿元。5G 基站对滤波器和天线需求强劲，5G 基站滤波器需求量是 4G 基站的 8-32 倍，5G 基站天线价格约是 4G 基站的 4 倍，叠加全球基站数量不断增加，射频器件量价齐升。下游延伸品类拓宽，海外 5G 加速引增长。1）公司深耕行业近二十年，已经积累深厚的技术优势，极大的提高了生产效率，公司的人均创收和人均创利均处于同行业头部水平。2）公司不断向下游延伸，目前已经拓展出新品类 5G 滤波器和天线。公司也在不断开拓新能源、医疗、消费电子等国内外市场。3）公司秉承大客户市场开拓策略，已与下游 Nokia、Sanmina、Flextronics等国内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系。目前，中国 5G 基站建设有所放缓，由快速扩张转向稳步推进，更加注重 5G 应用落地，但海外地区5G 基站处于快速覆盖时期，公司与全球通信主设备商合作多年，有望充分受益于海外 5G 网络覆盖加速红利。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润0.67/0.86/1.11 亿元，EPS 为 0.35/0.45/0.58 元。2023 年 8 月 23 日收盘价为 15.63元/股，对应 PE 为 44.6/34.8/26.9 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示：海外客户流失风险；海外 5G 建设不及预期；汇率波动风险；大股东减持风险；应收账款比例过高风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2775178069021,006YoY(%)23.186.756.011.911.5净利润(百万元)7466786111YoY(%)25.5571.044.528.229.2毛利率(%)22.928.232.033.234.1EPS(摊薄/元)0.040.240.350.450.58ROE(%)1.59.712.814.516.2P/E(倍)431.964.444.634.826.9P/B(倍)6.25.55.04.54.0净利率(%)2.59.08.39.511.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 深耕行业近二十年，下游延伸开拓新品类...................................................................................................................61.1 深耕行业多年，打造国内领先企业......................................................................................................................... 61.2 多次股权激励增强公司凝聚力，管理团队从业经验丰富..................................................................................... 81.3 行业景气度高升，公司业绩发展乘风................................................................................................................... 102. 5G 网络加速覆盖，射频器件量价齐升........................................................................................................................122.1 移动经济高速发展，海外 5G 基站建设进入加速期............................................................................................ 122.2 5G 基站升级，滤波器需求提升.............................................................................................................................. 152.3 5G 基站架构改变，天线价值量提升...................................................................................................................... 203. 海外 5G 加速+品类拓宽，公司增长双轮驱动............................................................................................................233.1 技术优势增强产品竞争力，拓宽产品种类打开成长上限................................................................................... 233.2 海外客户覆盖广，充分受益海外基站建设红利.....................................