带状疱疹放量可期，流感疫苗提供弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：51.24 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号： S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 413 流通股本(百万股) 115 市价(元) 51.24 市值(百万元) 21,154 流通市值(百万元) 5,876 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1202.03 1071.45 1739.46 2498.88 3196.58 增长率 yoy% -16.60% -10.86% 62.35% 43.66% 27.92% 净利润（百万元） 243.55 181.54 468.19 695.24 912.00 增长率 yoy% -41.77% -25.46% 157.90% 48.50% 31.18% 每股收益（元） 0.59 0.44 1.13 1.68 2.21 每股现金流量 2.80 2.10 3.56 2.84 3.00 净资产收益率 7% 5% 12% 15% 16% P/E 86.86 116.53 45.18 30.43 23.20 PEG -2.08 -4.58 0.29 0.63 0.74 P/B 6.19 5.94 5.24 4.48 3.76 备注：数据截止 2023.8.23 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 5.60 亿元，同比增长26.93%；归母净利润 1.11 亿元，同比增长 51.40%；扣非归母净利润 1.06 亿元，同比增长 49.04%。  带状疱疹放量可期，流感疫苗提供弹性。分季度来看，23Q2 实现营收 3.80 亿元，同比增长 25.43%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比增长 65.33%。Q2 水痘疫苗保持稳健，带状疱疹贡献主要增量，同时终端推广、广告投入等还未大规模开展，利润增速快于收入增速。公司带状疱疹 1 月底上市，4 月拿到首次批签发 。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅 GSK、百克提供，竞争格局良好。流感疫苗进入发酵期，部分流感疫苗企业已开始进行批签发工作，我们预计 Q3\Q4将迎来接种高峰。  销售费用随收入增长，研发支出有所增加。2023 年上半年公司销售费用 2.11 亿元（+25.86%），销售费率 37.77%（-0.32pp），公司重点推进带状疱疹上市销售工作；管理费用 0.68 亿元（+7.96%），管理费率 12.17%（-2.14pp）；研发费用 0.87 亿元（+14.12%），研发费用率 15.48%（-1.74pp）；财务费率-1.50%（+0.78pp）。  在研管线布局丰富，进军 mRNA 新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对 mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购，并最终持有其 100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 17.39、24.99、31.97亿元，同比增长 62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为 4.68、6.95、9.12亿元，同比增长 157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 带状疱疹放量可期，流感疫苗提供弹性 百克生物（688276.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 23 日 [Table_Industry] -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08百克生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 带状疱疹发货如火如荼，看好流感疫苗弹性 ....................................................... - 3 - 2023 年上半年归母净利润同比增长 51.40% ............................................... - 3 - 带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富 .............................................................. - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 5 - 图表目录 图表 1：百克生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 3 - 图表 2：百克生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 3 - 图表 3：百克生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表 4：百克生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） ........................... - 4 - 图表 5：百克生物盈利情况（单位：%） ............................................................ - 4 - 图表 6：百克生物期间费用率情况（单位：%） ................................................. - 4 - 图表 7：百克生物存货情况（单位：%） ....................................................