2023年半年报点评：三大业务全面增长，CDMO项目数持续增加

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日买 入普洛药业（000739.SZ）--2023 年半年报点评三大业务全面增长，CDMO 项目数持续增加核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.12 元总市值/流通市值18998/18991 百万元52 周最高价/最低价25.75/15.36 元近 3 个月日均成交额140.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普洛药业（000739.SZ）--2023 年一季报点评-一季度营收创新高，CDMO 快速成长》 ——2023-04-23《普洛药业（000739.SZ）--2022 年年报点评-全年营收增长17.92%，单四季度营收创新高》 ——2023-03-16《普洛药业（000739.SZ）-单季度营收创新高，核心竞争力持续增强》 ——2022-07-30《普洛药业（000739.SZ）-新一轮资本投入奠定未来发展》 ——2022-05-03《普洛药业（000739.SZ）-产能建设提速，研发投入加码》 ——2022-03-132023H1 业绩稳健增长。2023 年上半年公司实现营收 59.54 亿元（+19.4%），归母净利润 6.01 亿元（+37.6%），扣非归母净利润 5.95 亿元（+42.2%）。其中，二季度单季营收 28.69 亿元（-0.5%），归母净利润 3.62 亿元（+27.0%），扣非归母净利润 3.61 亿元（+28.0%）。利润端增速快于收入，主要系公司原料药和 CDMO 业务的毛利率提升。2023 年上半年，公司综合毛利率 26.6%（+1.4pp），净利率 10.1%（+1.3pp）。其中，二季度单季毛利率 25.1%（+1.3pp），净利率 12.6%（+2.7pp）。三大业务全面增长，CDMO 项目持续增加。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略，三大主营业务均实现较快增长。2023 年上半年公司原料药中间体、CDMO、制剂业务营收分别为 42.0 亿元（+18.5%，占比 70.6%）、11.4 亿元（+23.7%，占比 19.1%）、5.7 亿元（+17.8%，占比 9.6%），毛利率分别为 18.5%（+1.0pp）、44.77%（+3.6pp）、50.4%（-1.6pp）。CDMO 项目数持续增长：截至 2023 年 6 月，公司 CDMO 报价项目 820 个，进行中项目 524 个（+62%），其中研发阶段 363 个（+79%），商业化阶段项目 247 个（+18%）。另一方面，公司稳步推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型，研发阶段 API 项目数增长明显，2023H1 的 API 合作项目数有 69 个（+25%）。运营效率持续提升，质量管理不断优化。一方面，公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，积极推进生产精益化工作，降本增效；另一方面，持续推进项目认证审计和产品注册工作，2023 年上半年，公司下属各子公司共接受 111 次审计，包括国外官方审计 1 次（FDA），国内官方审计 17 次，国外客户审计 23 次，国内客户审计 70 次。投资建议：三大业务保持增长，提质增效成果显著。2023 年上半年公司三大业务全面增长，维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 11.9/15.6/18.8 亿元，同比增速 20.6%/30.5%/20.5%，当前股价对应 PE=21/16/13x。公司持续推进“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长，维持“买入”评级。风险提示：景气度下行风险，地缘政治风险，安全环保风险，集采政策风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,94310,54511,79613,32314,837(+/-%)13.5%17.9%11.9%12.9%11.4%净利润(百万元)956989119315561875(+/-%)17.0%3.5%20.6%30.5%20.5%每股收益（元）0.810.841.011.321.59EBITMargin11.0%9.2%11.1%12.8%14.1%净资产收益率（ROE）18.9%17.9%18.8%21.1%21.7%市盈率（PE）27.226.321.816.713.9EV/EBITDA22.424.119.415.613.3市净率（PB）5.144.714.103.523.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 业绩稳健增长。2023 年上半年公司实现营收 59.54 亿元（+19.4%），归母净利润 6.01 亿元（+37.6%），扣非归母净利润 5.95 亿元（+42.2%）。其中，二季度单季营收 28.69 亿元（-0.5%），归母净利润 3.62 亿元（+27.0%），扣非归母净利润 3.61 亿元（+28.0%）。第二季度利润端增速大于收入端，主要系工业端毛利率提升、低毛贸易业务占比减少。图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理净利率、毛利率呈上升趋势。2023 年上半年，公司综合毛利率 26.6%（+1.4pp），净利率 10.1%（+1.3pp）。其中，二季度单季毛利率 25.1%（+1.3pp），净利率12.6%（+2.7pp）。随着公司稳步推进各项发展战略、经营效率不断提升，盈利能力持续改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：普洛药业三费情况（%）图6：普洛药业利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三大业务全面增长。公司持续推进“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”发展战略，2023 年上半年公司原料药中间体、CDMO、制剂业务营收分别为 42.0 亿元（+18.5%，占比 70.6%）、11.4 亿元（+23.7%，占比 19.1%）、5.7 亿元（+17.8%，占比 9.6%），毛利率分