主业DDIC环比复苏，其他封测业务持续拓展

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 24 日 688352.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 12.07 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (30.7) (17.0) (15.1) 相对上证综指 (29.5) (14.2) (9.9) 发行股数 (百万) 1,189.04 流通股 (百万) 151.33 总市值 (人民币 百万) 14,351.68 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 130.92 主要股东 合肥颀中科技控股有限公司 33.4 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050016 颀中科技 主业 DDIC 环比复苏，其他封测业务持续拓展 公司发布 2023 年半年度报告。2023Q2 全球电视出货量回升带动公司业绩环比复苏。电源管理和射频前端芯片封测业务持续拓展。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年二季度业绩环比显著增长。2023 年二季度公司营收 3.80 亿元，QoQ+23.3%，YoY+4.3%；毛利率 33.4%，QoQ+4.9pcts，YoY-9.9pcts；归母净利润 0.92 元，QoQ+199.3%，YoY-11.5%；扣非归母净利润 0.75亿元，QoQ+176.9%，YoY-23.4%。  DDIC 行业底部复苏。根据 Omdia 数据，2023Q1 全球电视出货量 4625万台，同比减少 5.2%，连续第七个季度减少。得益于中国品牌针对 618电商节的前期备货，和销售优于预期的海外市场库存回补，2023Q2 全球电视出货量出现明显涨势。2023Q2 全球电视出货量复苏，公司业绩亦环比增长。根据群智咨询数据，2023Q1、Q2 全球 DDIC 晶圆（12”）月产量约 16.8、22.4 万片/月，预计 Q3、Q4 将进一步回升至 27.1、28.8 万片/月。我们预计 DDIC 晶圆需求持续复苏将带动下游封测厂下半年稼动率进一步上行。  DDIC 本土化持续推进，非显示芯片封测能力持续推展。根据 Cinno Research 数据，2021 年中国大陆面板本土化率约 65%，而 DDIC 本土化率约 16%。我们预计随着中国大陆面板厂将资源向本土化供应链倾斜，中国大陆 DDIC 晶圆厂和封测厂也将迎来成长空间。目前公司已经具备28nm AMOLED DDIC 封测技术能力，并将凸块技术延伸至电源管理芯片、射频前端芯片等非显示芯片封测领域。同时公司车规级产品亦通过IATF16949 汽车行业质量管理体系认证。我们看好公司在非显示芯片封测领域的拓展能力。 估值  考虑到 DDIC 行业边际性复苏，公司长期亦有望受益于面板产业链本土化需求。我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 15.09/19.22/23.25亿元，EPS 分别为 0.21/0.31/0.40 元，对应的 PE 分别为 57.7/39.5/30.3 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  消费电子复苏不及预期。市场竞争格局恶化。研发进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,320 1,317 1,509 1,922 2,325 增长率(%) 52.0 (0.2) 14.6 27.4 20.9 EBITDA(人民币 百万) 603 606 559 703 834 归母净利润(人民币 百万) 305 303 249 363 473 增长率(%) 455.2 (0.5) (18.0) 46.1 30.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.26 0.25 0.21 0.31 0.40 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.26 0.25 0.20 0.29 0.38 调整幅度(%) 5.0 6.9 5.3 市盈率(倍) 47.1 47.3 57.7 39.5 30.3 市净率(倍) 4.9 4.5 4.1 3.7 3.3 EV/EBITDA(倍) 1.1 0.6 25.7 19.3 15.7 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (31%)(24%)(18%)(12%)(5%)1%Apr-23 May-23 May-23 May-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 颀中科技 上证综指 2023 年 8 月 24 日 颀中科技 2 颀中科技： 颀中科技发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年营收 6.89 亿元，YoY-3.9%；毛利率 31.2%，YoY-11.6pcts；归母净利润 1.22 亿元，YoY-32.4%；扣非归母净利润 1.02 亿元，YoY-40.8%。 2023 年二季度营收 3.80 亿元，QoQ+23.3%，YoY+4.3%；毛利率 33.4%，QoQ+4.9pcts，YoY-9.9pcts；归母净利润 0.92 元，QoQ+199.3%，YoY-11.5%；扣非归母净利润 0.75 亿元，QoQ+176.9%，YoY-23.4%。 图表 1. 颀中科技 2023 年中报业绩摘要（单位：万元，除利润率和同环比数据） 指标 2023H1 2022H1 YoY（%） 2023Q2 2023Q1 QoQ（%） 2022Q2 YoY（%） 营业收入 68,881 71,641 （3.9） 38,033 30,847 23.3 36,480 4.3 毛利润 21,507 30,645 （29.8） 12,717 8,788 44.7 15,801 （19.5） 毛利率（%） 31.2 42.8 （11.6pcts） 33.4 28.5 +4.9pcts 43.3 （9.9pcts） 归母净利润 12,222 18,077 （32.4） 9,161 3,061 199.3 10,348 （11.5） 归母净利率（%） 17.7 25.2 （7.5pcts） 24.1 9.9 +14.2pcts 28.4 （4.3pcts） 扣非归母净利润 10,244 17,302 （40.8） 7,526 2,718 176.9 9,826 （23.4） 扣非归母净利率（%） 14.9 24.2 （9.3pcts） 19.8 8.8 +11.0pcts