超声业绩韧性十足，内镜第二曲线增长迅速

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 23 日公司研究●证券研究报告开立医疗（300633.SZ）公司快报超声业绩韧性十足，内镜第二曲线增长迅速投资要点 业绩符合预期：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现收入 10.43 亿元（+25%）、归母净利润 2.73 亿元（+56%）、扣非归母净利润 2.73 亿元（+68%）；2023Q2单季度实现收入 5.70 亿元（+23%）、归母净利润 1.35 亿元（+9%）、扣非归母净利润 1.48 亿元（+30%）。2023H1 公司业绩实现快速增长，主要系医院采购常态化下，公司产品品类不断丰富，且产品力提升下品牌影响力增加，从而推进公司产品快速入院。随着公司高端产品营收占比提升，毛利率有所提升。 超声业务稳健增长，发力欧美市场提升市占。2023H1 公司超声业务实现收入 6.49亿元（+20%）。公司彩超技术领先且产品在超声市场表现突出，目前已覆盖高中低产品且满足多领域临床需求，近几年凭借高端超 S60 和 P60 系列获得临床高度认可，未来政策倾斜下有望产品优势加速进口替代，同时医疗新基建及分级诊疗等政策驱动下需求旺盛，推动公司超声业务稳定增长。公司陆续自主研发上市一次性使用血管内超声诊断导管、搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus4.0 等创新性产品，持续提升竞争力。同时发力海外欧美市场，产品系列从中低端向中高端快速延伸，全新超高端超声平台已获得 CE（MDR）注册证，迅速增强国际竞争力，加快海外市场发展。另外公司 2023 年发布血管内超声（IVUS），打破进口垄断，种子业务增长潜力巨大。 内镜业务贡献高速营收，第二曲线增长迅速。2023H1 公司医用内窥镜实现收入3.77 亿元（+38%），内镜业务高速增长拉动公司整体收入快速增长。公司凭借HD550 产品突破中高端软镜市场，同时推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜等多种配套高端镜体，填补国内空白，持续提升产品竞争力。技术协同下公司切入硬镜领域，先后推出多款产品，且与公司腹腔镜系统结合提供超腹联合方案，形成独特竞争优势，公司微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。同时公司拟向微创外科团队员工及部分其他人员发布股权激励计划，授予股票总计 329.4 万股，约占公司股本总额的 0.76%。公司层面业绩考核指标（归属系数 100%）为 23-26 年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于 1/1.45/2.5/4亿元，有望推动公司微创外科业务快速发展。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.11/6.45/8.07 亿元，增速分别为 38%/26%/25%，对应 PE 分别为 35/28/23 倍。考虑到公司超声业务稳健增长，内镜产品贡献高速营收。国产政策倾斜+产品力提升加速进口替代，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-23)42.07 元交易数据总市值（百万元）18,117.56流通市值（百万元）18,117.56总股本（百万股）430.65流通股本（百万股）430.6512 个月价格区间59.91/38.32一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-8.23-20.8613.01绝对收益-11.51-27.731.42分析师周平SAC 执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4451,7632,2052,7783,519YoY(%)24.222.025.126.026.7净利润(百万元)247370511645807YoY(%)634.449.638.226.225.1毛利率(%)67.466.968.568.768.9EPS(摊薄/元)0.570.861.191.501.87ROE(%)10.513.516.117.117.7P/E(倍)73.349.035.428.122.5P/B(倍)7.76.65.74.84.0净利率(%)17.121.023.223.222.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 盈利预测分业务来看：（1）超声：公司持续推出中高端超声产品，提升产品力，政策利好下看好超声存量市场中高端产品进口替代，同时加大欧美市场推广，拓展海外业务，公司超声业务有望持续稳健增长。预计 2023-2025 年超声业务营收增速分别为 15%、15%、15%，毛利率分别为 67%、67%、67%。（2）医用内窥镜：软镜方面，随着 HD550 高端产品临床终端认可提升，同时配套镜体种类持续丰富，软镜业务有望持续快速增长，同时技术协同切入硬镜领域，超腹联合优势显著，硬镜销量增长良好。预计 2023-2025 年医用内窥镜营收增速分别为 45%、43%、41%，毛利率分别为 71%、71%、71%。（3）配件及其他：业务占比逐年缩小，业绩贡献式微。预计 2023-2025 年配件及其他营收增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 60%、60%、60%。综上，公司作为超声领域龙头，技术、品牌优势显著，有望凭借中高端产品加速超声存量市场进口替代。同时开辟内窥镜第二增长曲线，凭借软镜产品力优势加速开拓中高端产品市场，微创外科增长迅猛，有望推动公司业务持续快速发展。预计公司 2023-2025 年整体营收增速分别为 25%、26%、27%，毛利率分别为 68.45%、68.70%、68.93%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测（百万）细分业务2020202120222023E2024E2025超声784.21945.801079.531241.461427.681641.83YOY-12%21%14%15%15%15%毛利率66.97%66.73%65.67%67.00%67.00%67.00%医疗内窥镜307.69427.77611.60886.821268.151788.10YOY5%39%43%45%43%41%毛利率65.50%68.68%69.57%71.00%71.00%71.00%配件及其他62.0761.7660.7963.8367.0270.37YOY4%0%-2%5%5%5%毛利率62.45%66.74%59.17%60.00%60.00%60.00%其他业务9.129.2710.7312.8815.4518.54YOY-17%2%16%20%20%20%毛利率79.98%78.46%76.71%75.00%75.00%75.00%营业总收入1163.081444.601762.652204.9927