核心业务逐步恢复，技术平台持续完善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.19 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400.68 流通股本(百万股) 400.68 市价(元) 14.19 市值(百万元) 5,685.65 流通市值(百万元) 5,685.65 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《成都先导（688222）: 研发投入持续加大，技术平台不断完善，期待 2023 年逐步恢复-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.05.09 2 《成都先导（688222）: 收入持续稳健，研发投入不断提升，静待 2023 年逐步恢复-买入-（中泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ）》2023.02.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 311.06 329.65 409.98 531.20 691.20 增长率 yoy% 27.69% 5.98% 24.37% 29.57% 30.12% 净利润（百万元） 63.38 25.27 30.82 50.51 84.75 增长率 yoy% -1.00% -60.14% 21.98% 63.87% 67.80% 每股收益（元） 0.16 0.06 0.08 0.13 0.21 每股现金流量 0.11 0.13 0.05 0.15 0.12 净资产收益率 0.05 0.02 0.02 0.04 0.06 P/E 89.70 225.03 184.48 112.57 67.09 PEG -89.82 -3.74 8.39 1.76 0.99 P/B 4.32 4.37 4.19 4.04 3.81 备注：截止 2023 年 08 月 22 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年中报，2023 年公司上半年实现营业收入 1.56 亿元，同比增长12.20%；归母净利润 582 万元；扣非归母净利润 21 万元。  2023Q2 恢复显著，盈利能力逐步提升。分季度看，2023Q2 营收 8608 万元（同比+29.93%）。2023Q2 归母净利润 1521 万元（+50600%），2023Q2 扣非净利润 1053万元。我们预计主要系：①不利因素消退，业务稳步复苏；②公司主业 DEL 筛选服务及 DEL 库定制两大核心业务稳步恢复；③但源于 2023 年上半年子公司 Vernalis 依然处于整合过程中，对利润扰动较大。盈利能力上，2023 年上半年公司整体毛利率42.81%（+5.66pp），净利率 3.82%（+8.91pp）。销售费用 954 万元（+18.95%），费用率 6.13%（+0.35pp）。管理费用 3818 万元（-5.00%），费用率 24.53%（-4.44pp）。财务费用-111 万元（+89.53%），费用率-0.71%（+6.92pp），研发费用 3932 万元（-7.66%），费用率 25.26%（-5.43pp），主要系基于营运现金流平衡的角度审慎考虑，公司对自研管线项目进行聚焦调整，研发费用相应有所减少。  多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）新药研发服务：2023H1 收入 1.56亿元（+12.20%），其中 DEL 筛选实现营业收入 4140 万元（+11.64%），DEL 库定制服务实现营业收入 2760 万元（+19.92%），基于 DEL 技术衍生的小分子化合物及核酸相关合成服务实现收入 2235 万元（+186.54%）。目前公司 DEL 库小分子超 1.2 万亿，增加合成分子骨架的种类超 6000 种，合成砌块接近 4 万种。截止 2023 年 6 月底，公司已筛选 51 类不同靶点，项目整体成功率约 72%（重合成后获得功能性的分子的靶点占当期总筛选靶点的比例），平均周期缩短至 3 个月以内，2023H1 达成了 6 个项目的化合物知识产权转让。公司依托 DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超 50 个新颖的 E3 泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止 2023 年 6 月底，HG146、HG030、HG381 处临床 I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。  盈利预测与投资建议：考虑到公司 Vernalis 整合扰动利润等影响，我们调整公司盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入 4.10、5.31 和 6.91 亿元（调整前 4.10、5.31和 6.91 亿元），同比增长 24.37%、29.57%、30.12%，预计 2023-2025 年归母净利润0.31、0.51 和 0.85 亿元（调整前 0.42、0.66 和 1.05 亿元），同比增长 21.98%、63.87%、67.80%。公司是全球领先的药物发现 CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 核心业务逐步恢复，技术平台持续完善 成都先导（688222.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 23 日 [Table_Industry] -100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2020/4/292021/4/292022/4/292023/4/29成都先导沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：成都先导主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：成都先导分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：成都先导分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：成都先导分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司