深度报告：高性能MEMS领军，拥抱车载+人形广阔空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 芯动联科（688582.SH）深度报告 高性能 MEMS 领军，拥抱车载+人形广阔空间 2023 年 08 月 23 日 ➢ 芯动联科是国内高性能 MEMS 惯性传感器领军企业，核心人员技术实力强，产品性能比肩国际龙头。芯动联科成立于 2012 年，公司采取 Fabless 经营模式，多年来专注于高性能硅基 MEMS 惯性传感器的研发、测试与销售，是国内为数不多能够实现高性能 MEMS 陀螺仪稳定规模量产的公司。公司核心产品为MEMS 陀螺仪与 MEMS 加速度计，产品主要应用于高端工业、无人系统与高可靠领域，核心性能指标比肩国际先进厂商主要产品。公司注重研发投入，核心技术人员实力强劲，2020-2022 年研发费用率均高于各年可比公司，第四代陀螺仪产品预计今年达到量产状态，有望进一步带动公司长期成长。 ➢ 业绩快速增长，盈利能力维持较高水平。公司近年客户导入产品量增加，营收增长较快，2020-2022 年营收分别为 1.09/1.66/2.27 亿元，年复合增速44.54%；归母净利润分别为 0.52/0.83/1.17 亿元，年复合增速 49.89%。毛利率方面，公司 2020-2022 年毛利率分别为 87.96/85.39/85.92%，维持在较高水平。分产品来看，主营业务各部分毛利率均较高，公司主营产品战术级与导航级惯性传感器贡献主要收入，产品议价能力强。 ➢ MEMS 市场仍被海外龙头主导，国内厂商机遇凸显。根据 Yole Intelligence统计，2021 年 MEMS 市场规模达到 136 亿美元，预计 2027 年将增长至 223亿美元。当前 MEMS 惯性传感器市场由 Honeywell、ADI、Sensonor 等海外龙头公司主导，而高性能 MEMS 惯性传感器领域国产化率更低。根据公司招股说明书，2021 年公司占全球高性能 MEMS 传感器市场份额约 3.67%，市占率提升空间广阔。且公司产品在技术、价格方面具备优势，伴随后续营收规模、品牌效应、客户拓展方面持续突破，公司有望充分受益国产替代趋势，获得长足成长。 ➢ 积极布局 IMU，自动驾驶+机器人打开更大成长天花板。自动驾驶领域， IMU 具备强独立性，协助自动驾驶高精度定位和安全行驶，已成为 L2 级以上自动驾驶标配，单车价值量有望达到 500-1000 元。人形机器人领域，IMU 可监测人形机器人的实时状态、位置信息及运动轨迹，协助人形机器人维持姿态平衡，单机器人采用 1 颗或多颗 IMU，市场空间广阔。公司积极布局自动驾驶 IMU，已与多家主机厂达成合作，后续有望逐步定点量产。同时公司功能安全 6 轴 IMU预计 2026 年量产，未来公司也有望拓展至机器人市场。 ➢ 投资建议：我们看好公司在高性能 MEMS 惯性传感器领域的领先布局，预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 1.6/2.4/3.3 亿元，对应 PE 为 95/66/48倍。考虑公司在高性能 MEMS 惯性传感器领域竞争力和稀缺性，且不断开拓汽车等新兴市场打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期的风险；研发进展不及预期的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 227 326 462 647 增长率（%） 36.6 43.7 41.8 40.0 归属母公司股东净利润（百万元） 117 163 237 325 增长率（%） 41.2 40.2 44.9 37.0 每股收益（元） 0.29 0.41 0.59 0.81 PE 133 95 66 48 PB 25.3 7.3 6.6 5.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 08 月 22 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 38.84 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理 宋晓东 执业证书： S0100122110017 邮箱： songxiaodong@mszq.com 芯动联科 (688582)/电子 电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 MEMS 惯性传感器领先企业，性能比肩国际龙头 ..................................................................................................... 3 1.1 国内 MEMS 惯性传感器龙头，客户粘性强 ................................................................................................................................. 3 1.2 股权结构稳定，人才团队技术过硬 ................................................................................................................................................ 5 1.3 高端市场铸就高壁垒，公司业绩快速增长 .................................................................................................................................... 7 1.4 研发持续投入，新品 MEMS 压力传感器未来可期 ................................................................................................................... 11 2 MEMS 器件应用领域广阔，市场空间持续增长 ...................................................................................................... 13 2.1 MEMS 传感器是 MEMS 的核心元件 ........................................................................................................................................... 13 2.2 MEMS 惯性传感器是 MEMS 器件重要品类 ...