中报业绩符合预期，股权激励彰显发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：42.23 元 400 25.60 11,002 10,240 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 431 流通股本(百万股) 431 市价(元) 42.23 市值(百万元) 18,186 流通市值(百万元) 18,186 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 开立医疗（300633.SZ）：疫情影响逐步减弱，内镜持续放量带来中长期高成长性 2 开立医疗（300633.SZ）：三季度收入略有改善，汇兑损失影响利润表现 3 开立医疗（300633.SZ）：国内外疫情持续负面影响，长期看公司高端彩超、内镜持续进口替代 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,445 1,763 2,217 2,799 3,564 增长率 yoy% 24% 22% 26% 26% 27% 净利润（百万元） 247 370 535 656 858 增长率 yoy% 634% 50% 45% 23% 31% 每股收益（元） 0.57 0.86 1.24 1.52 1.99 每股现金流量 0.70 1.10 1.13 1.62 2.02 净资产收益率 10% 13% 17% 17% 19% P/E 73.6 49.2 34.0 27.7 21.2 P/B 7.7 6.6 5.7 4.8 4.0 注：股价信息截止至 2023 年 8 月 22 日 投资要点  事件：近期，公司发布 2023 年半年度报告，公司 2023 年上半年实现营业收入 10.43亿元，同比增长 24.87%，归母净利润 2.73 亿元，同比增长 56.18%，扣非净利润 2.73亿元，同比增长 67.97%，接近此前业绩预告中值。  分季度来看： 2023 年单二季度公司实现营业收入 5.70 亿元，同比增长 22.67%，归母净利润 1.35 亿元，同比增长 8.75%，扣非净利润 1.48 亿元，同比增长 29.59%。公司单季度收入保持良好增长，主要得益于超声、内镜高端系列产品的持续放量，单季度归母增速略有放缓，主要受到汇率变化、理财收益波动等因素影响。  高端化战略效果显著，利润水平持续攀升。2023H1 公司期间费用率 40.70%，同比下降3.88pp，其中销售费用率 22.19%，同比下降 0.09pp，管理费用率 5.31%，同比提升0.20pp，财务费用率-3.06%，同比下降 1.47 pp，研发费用率 16.27%，同比下降 2.53 pp，随着公司收入规模的持续增长，费用摊薄效应越发明显，同时高端产品占比的持续提升带动毛利率进一步提高，2023H1 公司毛利率 68.98%，同比提升 3.77 pp，其中彩超产品毛利率 66.52%，同比提升 3.00pp，内镜产品毛利率 73.82%，同比提升 4.06pp；2023H1 公司实现净利率 26.17%，同比提升 5.25 pp。  超声业务多年稳健增长，新一代平台有望实现超高端市场突破。2023 年上半年公司彩超业务实现收入 6.49 亿元，同比增长 19.54%。公司的超声产品经过持续迭代更新后成为设备市场的中坚力量，目前已经具备国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，高端彩超 S60 和 P60 系列产品成为攻克三甲医院的核心平台，凤眼 S-Fetus 4.0 等专科超声设备进一步提升在妇科等科室竞争力，随着全新一代超高端彩超平台以及 VUS发布，公司有望进军超高端领域，进一步扩大业务可及范围，延续此前的增长趋势。  内镜业务持续收获硕果，多款创新产品崭露头角。2023 年上半年，公司内镜收入 3.77亿元，同比增长 38.40%，在 550 等多款高端产品驱动下连续数年持续高增。公司作为国产消化软镜市场龙头，通过光学放大内镜、超细内镜等新品提升在高端镜种领域的竞争力，缩小与顶尖进口品牌的差距，并通过电子支气管镜等持续拓展应用领域，未来软镜产品市占率有望持续提升。在硬镜领域，公司已推出 4K 白光、4K 荧光以及新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等多款产品，与公司的腹腔超声、消化内镜等现有优势产品组成超腹联合、双镜联合解决方案，取得了良好成效，过去 2 年均实现翻倍增速，2023 年上半年引进具有丰富外科营销经验的团队，有望进一步加速公司硬镜产品放量。  硬镜业务激励计划 4 年增速近 60%，彰显中长期发展信心。近期公司发布限制性股票激励计划，拟授予 34 名微创外科业务团队员工以及其他人员限制性股票大约 329 万股，考核目标为 2023-2026 年在中国大陆地区外科业务的总收入，其中考核目标 A 为历年收入不低于 1、1.45、2.5、4 亿元，考核目标 B 为历年收入不低于 0.8、1.16、2、3.2亿元，对应每年增速为 45%、72%、60%，2023-2026 年对应复合增速 59%，有望充分激发外科团队活力，调动相关人员积极性，助力公司硬镜产品快速抢占市场份额。  盈利预测与估值：根据半年报我们调整盈利预测，预计新品上市+规模效应有望带动盈利能力提升，股权激励费摊销可能造成小幅影响，预计 2023-2025 年公司营收 22.17、27.99、35.64 亿元，同比增长 26%、26%、27%；归母净利润 5.35、6.56、8.58 亿元（调整前 4.83、6.12、7.82 亿元），同比增长 45%、23%、21%。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 中报业绩符合预期，股权激励彰显发展信心 开立医疗（300633.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 23 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08开立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 业绩贴近预告中值，符合此前预期..............................................