业绩符合预期，基本盘回稳，光储充成长迅速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 21 日 证 券研究报告•2023 年半年度业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 57.00 元 芯 朋 微（688508） 电 子 目标价： 74.20 元（6 个月） 业绩符合预期，基本盘回稳，光储充成长迅速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.13 流通 A 股(亿股) 1.13 52 周内股价区间(元) 47.58-91.00 总市值(亿元) 64.59 总资产(亿元) 16.99 每股净资产(元) 13.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 芯朋微（688508.SH）：下游需求偏弱，品类拓展有望在未来放量 (2022-11-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年半年度业绩快报，上半年实现收入 3.8亿元，同比+2.4%，实现归母净利润 4807.7万元，同比-17.6%。其中 23Q2单季度实现收入 2.0亿元，同比+3.7%，环比+5.4%；实现归母净利润 2760.0万元，同比+11.7%，环比+34.8%。业绩符合市场预期。  家电市场持续回暖态势明确，工控功率类芯片高研发即将迎来业绩兑现。1）营收端：2023H1，公司家电类芯片/标准电源类芯片/工控功率类芯片营收分别同比+25%/-35%/+10%，对应的 23Q2单季度营收来看，家电类芯片与工控功率类芯片环比微增，标准电源类芯片环比微降。2）利润端：23Q1 毛利率/净利率分别为 39.1%/10.4%，23Q2单季度毛利率进一步趋于稳定，23Q2单季度净利率约14%，环比提升。 3）费用端： 23Q1，公司销售 /管理/研发费用率分别为3.7%/4.3%/26.6%，单季度研发费用为 4967.7万元；23Q2，公司持续加大工业、车规产品的饱和投入，人员薪酬、研发材料等费用有所增加。  家电基本盘回稳，Gate Driver+AC-DC依靠客户优势持续在白电领域渗透；标准电源继续摩底。在家电市场，公司白电 AC-DC 于 2020H2量产，产品品类持续拓展至 Gate Driver 和 IGBT，营收快速成长，公司产品目前在空调/冰箱/洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等。未来公司家电类芯片基于技术优势，预计将进一步扩大白电和黑电市占率。标准电源面临市场持续需求低迷，预计仍将摩底，随着未来经济恢复以及快充AC-DC 在手机客户渗透率提升，公司标准电源业务有望迎来反转。  光储充成长迅速，车和服务器芯片预计中长期将接力光储充。受益于国内智能电表招标回暖、海外“一带一路”贡献增量，公司电力电子快速增长；借助安趋电子研发优势，持续完善电机产品线，电机驱动稳步增长。23H1，公司前期大力投入研发的功率芯片推出全系列新品，以“光伏逆变和储能”为代表的新能源领域实现营收超 2500万元，带动工控功率类芯片营收同比增长近 10%。公司注重产品品质，随着工业类、车规类项目的陆续产出，盈利性将逐季好转。  盈利预测与投资建议。预计 23-25 年 EPS 分别为 1.17/2.12/3.48元，对应动态PE 分别为 49/27/16倍。公司家电基本盘稳定向上趋势确定，产品拓展预计将持续在工业和汽车获取份额，定增后研发进展有望加速，看好公司利润端进一步的弹性释放，给予 2024年 35倍估值，对应目标价 74.20元。维持“买入”评级。  风险提示：经济恢复持续低于预期风险，产品研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 719.59 1012.53 1385.84 1770.14 增长率 -4.46% 40.71% 36.87% 27.73% 归属母公司净利润（百万元） 89.84 132.16 240.23 394.65 增长率 -55.36% 47.09% 81.78% 64.28% 每股收益 EPS（元） 0.79 1.17 2.12 3.48 净资产收益率 ROE 6.04% 8.23% 13.20% 18.23% PE 72 49 27 16 PB 4.39 4.06 3.58 3.00 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%22/922/1123/123/323/523/7芯朋微 沪深300 8589 芯 朋微（688508） 2023 年 半年度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司 2008 年进入小家电市场，2017 年进入白电市场。我们预计未来公司小家电 AC-DC 出货量持续稳中向好，价格稳定；白电由于品质得到客户认可预计将在老客户的新品类以及新客户导入，由于 AC-DC 价格高于小家电 AC-DC，且白电 Gate Driver 价格高于 AC-DC，因此白电占比提升带来的出货结构的优化预计将带动公司家电类芯片的平均出货价格的提升。我们预计 23/24/25 年公司家电类芯片整体出货量将分别+30%/+20%/+20%，平均出货价格将+15%/+10%/+5%，毛利率分别为 39%/42%/45%。 假设 2：公司标准电源业务包含普通充电（适配器等）以及快充（手机和白牌）。我们预计公司标准电源类芯片短期承压，但随着快充 AC-DC 在品牌手机上量预计将有望迎来量和价的回暖。我们预计 23/24/25 年公司标准电源芯片整体出货量将分别+10%/+30%/+20%，平均出货价格将-5%/-5%/+0%，毛利率分别为 28%/30%/33%。 假设 3：公司工控功率类业务 2020 年切到新工业（新能源车、光伏储能充电、服务器），目前除了服务器、光储充，其他都已经产生批量销售额，预计未来新工业领域需求不改长期旺盛态势。我们预计 23/24/25 年公司工控功率类芯片整体出货量将分别+50%/+40%/+30%，平均出货价格将+10%/+10%/+5%，毛利率分别为 51%/55%/58%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 家电类芯片 收入 374.4 559.7 738.8 930.9 增速 8.3% 49.5% 32.0% 26.0% 毛利率 42.2% 39.0% 42.0% 45.0% 标准电源类芯片 收入 174.0 172.3 223.9 268.7 增速 -32.7% -1.0% 30.0