智慧视觉龙头，AI打开向上空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：35.19 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号： S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,331 流通股本(百万股) 9,108 市价(元) 35.19 市值(百万元) 328,344 流通市值(百万元) 320,526 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,420 83,166 91,155 102,595 117,507 增长率 yoy% 28% 2% 10% 13% 15% 净利润（百万元） 16,800 12,837.34 14,074.97 16,298.94 19,661.45 增长率 yoy% 26% -24% 10% 16% 21% 每股收益（元） 1.80 1.38 1.51 1.75 2.11 每股现金流量 1.36 1.09 1.80 1.28 1.54 净资产收益率 26% 18% 17% 16% 17% P/E 19.5 25.6 23.3 20.1 16.7 P/B 5.2 4.8 4.1 3.4 2.9 备注：股价取自 2023 年 8 月 22 日收盘价 报告摘要  事件：公司发布 2023 年半年度业绩报告，报告期内实现营收 375.71 亿元，同比增长0.84%，归母净利润 53.38 亿元，同比下滑 7.31%，扣非后归母净利润 50.36 亿元，同比下滑 10.79%。  行业底部逐步修复，公司 Q2 业绩环比大幅增长。报告期内国内经济呈现复苏态势，公司优化完善内部管理，不断提升运营效率，调整优化资源投放，整体实现较快增长。分业务板块来看：PBG 实现营收 62.73 亿元，YoY -10.06%，EBG 实现营收 69.96 亿元，YoY +2.42%，SMBG 实现营收 57.52 亿元，YoY -8.50%，其他主业产品与服务实现营收 4.53 亿元，YoY -4.03%，境外业务实现营收 99.09 亿元，YoY +2.30%，创新业务实现营收 81.88 亿元，YoY +16.85%；公司 Q2 单季度实现营收 213.7 亿元，YoY+3.06%，QoQ+31.9%，实现归母净利润 35.27 亿元，YoY+1.48%，QoQ+94.7%，实现扣非归母净利润 34.82 亿元，YoY+1.35%，QoQ+124.06%，Q2 毛利率 45.2%，QoQ+0.03 pct，净利率 17.82%，QoQ+5.79 pct。研发费用方面，上半年公司研发投入 52.85 亿元，YoY+13.06%。上半年公司创新业务表现亮眼，持续保持高增长。其中机器人业务实现营收 22.78 亿元，YoY +29%，汽车电子业务实现营收 10.01 亿元，同比增长 21.57%。  AI 多模态大模型驱动下游行业应用层智慧化升级。多模态模型是实现人工智能应用的关键，OpenAI 发布 GPT-4 多模态大模型，显示多模态大模型在整体复杂度及交互性上已有较大提升，模型升级有望加速细分垂直应用成熟，赋能下游智慧化升级，带动需求快速增长。公司研发视觉大模型技术多年，现已到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。大模型的智能感知认知能力，能够使公司的智能系统具备更强的泛化能力，从而更好的去理解和响应用户的需求，提升下游应用智能化升级  投资建议：公司作为智慧视觉龙头，基本面伴随安防行业底部修复，此外公司布局 AI行业多年，垂类领域积累深厚，长期有望受益于多模态大模型推动 B 端智慧化应用提升。预计 23-25 年净利润 141 亿、163、197 亿，对应 PE 估值 23.3、20.1、16.7 倍，我们认为底部复苏叠加 AI 多模态长期受益逻辑，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：行业景气度不及预期；智能安防渗透率不及预期；新产品迭代不及预期；研报使用信息更新不及时风险。 智慧视觉龙头，AI 打开向上空间 海康威视（002415.SZ）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月 22 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1、智慧视觉领军企业，立足 AIoT、物联数智两大技术战略 ............................. - 3 - 2、多模态推动下游快速落地，SAM 造就机器视觉新机遇 ............................... - 11 - 3、盈利预测与估值评级 .................................................................................... - 14 - 4、风险提示 ...................................................................................................... - 15 - 图表目录 图表 1：公司发展历程......................................................................................... - 3 - 图表 2：海康威视股权结构（截至 2023 年 H1） ............................................... - 3 - 图表 3：公司业务产品线划分.............................................................................. - 4 - 图表 4：2023H1 公司下游业务占比.................................................................... - 5 - 图表 5：PBG 提供的产品与服务 ........................................................................ - 5 - 图表 6：EBG 产品及服务模式 ............................................................................ - 6 -