中报点评：TOPCon电池起量，盈利能力回升

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 TOPCon 电池起量，盈利能力回升明显 ——晶科能源(688223)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-08-21) 收盘价(元) 10.34 一年内最高/最低(元) 18.74/10.34 沪深 300 指数 3,729.55 市净率(倍) 3.46 流通市值(亿元) 204.47 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 2.99 每股经营现金流(元) 0.56 毛利率(%) 15.18 净资产收益率_摊薄(%) 12.41 资产负债率(%) 74.40 总股本/流通股(万股) 1,000,000.00/197,744.63 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《晶科能源(688223)季报点评：一体化产能布局加快，TOPCon 技术领先增强市场竞争力 》 2022-11-02 《晶科能源(688223)公司深度分析：全球一体化领先企业，TOPCon 转型放量在即》 2022-08-16 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 22 日 事件： 公司公布 2023 年中报：公司实现营业收入 536.24 亿元，同比增长 60.52%，实现归属于上市公司股东的净利润 38.43 亿元，同比增长324.58%；加权平均净资产收益率 13.13%，同比增加 9.08 个百分点；基本每股收益 0.38 元/股。 同时，公司宣布非公开发行股票计划，拟募集不超过 97 亿元，扣除发行费用后用于陕西一体化大基地建设和补充流动资金以及偿还银行贷款。 点评： ⚫ 光伏组件出货量提升和 N 型占比提高带来业绩高速增长。2023 年上半年，公司业绩大幅增长，主要得益于公司 N 型 TOPCon 电池进入大规模放量阶段，公司盈利能力提升带动净利润快速增长。具体来看，2023H1 公司光伏产品销售量 33.1GW，同比增长 74.95%。其中，光伏组件销售量 30.8GW，同比增长 69.14%。公司 N 型光伏组件销量 16.4GW，占比达 53.25%。2023H1 公司销售毛利率 15.18%，同比提升 4.93 个百分点；销售净利率 7.17%，同比提升 4.46 个百分点。上游硅料供应供需扭转，在产业链整体降价过程中，公司盈利能力改善明显。公司上半年计提资产减值损失 12.46 亿元，其中，存货跌价损失和固定资产减值损失分别达-6.82 亿元和-5.53 亿元。公司设备减值主要是计提的小尺寸产能减值，而库存跌价主要受硅料价格影响，预计下半年存货减值风险减小。 ⚫ 公司 TOPCon 电池具备领先优势，加速布局一体化产能。公司作为TOPCon 电池技术领先者，在 TOPCon 电池转换效率和生产成本方面具备竞争优势。公司已投产 N 型 TOPCon 电池产能 55GW，大规模量产效率 25.5%，良率与 PERC 电池基本持平，182mm 72 版型 N 型 TOPCon组件主流出货功率 575-580 瓦。公司规划年产 56GW 的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的 N 型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至 2023年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达 85GW、90GW 和 110GW，全年公司有望实现 70-75GW 的组件出货，N 型占比超六成。 ⚫ 公司拟集中竞价回购股份，有望提振投资者信心。公司拟回购不低于 3 亿元，不超过 6 亿元，用于员工持股计划或者股权激励。回购价格不超过 18.85 元/股。主要资金来源于自有或者自筹资金。本次回购的股份用于员工持股，有利于公司建立完善的公司长效激励机制，调动员工积极性。同时，从二级市场回购股份，也有望阶段-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%2022.082022.122023.042023.08晶科能源沪深300 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 提振投资者信心。 ⚫ 光伏产业链价格触底企稳，2023 年下半年国内大型地面电站有望起量。2021、2022 年供需紧张的多晶硅推动行业生产成本走高，降低了光伏电站开发的内部收益率。而 2022 年底以来的上游硅料供需扭转导致产业链成本大幅降低。截至 2023 年 8 月中旬，多晶硅致密料价格企稳在 70 元/kg 左右，182mm 双面双玻组件价格 1.27 元/瓦。我们认为在光伏产业链各环节供给充裕以及上游硅料价格触及行业成本的背景下，光伏产品价格后续有望企稳。从需求端来看，在保障国家能源安全、实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下，国内一、二、三期风光大基地陆续开工建设，并有望在下半年加速落地。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2023、2024、2025 年归属于上市公司股东的净利润 68.07、80.04 和 94.37 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 0.68、0.80 和 0.94 元/股，按照 8 月 21 日 10.34元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 15.19、12.92 和 10.96 倍。公司不断完善全球销售网络，扩张和优化一体化产能且公司 TOPCon电池、组件产进入放量阶段，公司成长预期较为良好，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险；光伏产业链产能快速扩张，阶段性供给过剩风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40,570 82,676 104,577 125,088 146,737 增长比率（%） 20.53 103.79 26.49 19.61 17.31 净利润（百万元） 1,141 2,936 6,807 8,004 9,437 增长比率（%） 9.59 157.24 131.83 17.59 17.90 每股收益(元) 0.11 0.29 0.68 0.80 0.94 市盈率(倍) 90.59 35.22 15.19 12.92 10.96 资料来源：聚源，中原证券 电源设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：我国光伏装机容量和同比增长 图 2：我国太阳能组件（电池、硅片）和同比增长 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：CPIA，中原证券 图 3：公司光伏制造产能情况 图 4：公司光伏组件销售情况 资料来源：公司公告，中原证券 资料