23H1业绩符合预期，新增32GW拉棒/切片/电池片项目规划

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 通威股份（600438.SH） 23H1 业绩符合预期，新增 32GW 拉棒/切片/电池片项目规划 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司发布23H1业绩公告，实现营业收入740.7亿元，同比+22.8%，归母净利132.7亿元，同比+8.6%，扣非归母净利126.2亿元，同比+1.0%；其中Q2实现营业收入408.2亿元，归母净利46.7亿元，扣非归母净利41.2亿元，整体业绩符合预期。 ➢ 出货方面：1）硅料：23H1公司出货17.77万吨（权益出货预计约13.8万吨），其中Q2出货预计接近10万吨（权益出货约7.5万吨，略超市场预期），含税均价预计11-12万元/吨，单吨净利约5万元/吨；2）电池片&组件：23H1公司电池片出货35.87GW，其中Q2出货预计19GW+，单瓦净利接近7分钱；23H1公司组件出货8.96GW，其中Q2出货预计接近6GW，环比+99%。 ➢ 产能方面：1）硅料：当前公司高纯晶硅产能已超42万吨（22年底公司产能超26万吨，新增含永祥能源科技一期12万吨+技术挖潜、填平补齐等方式实现4万吨+超产），根据规划，预计至2024年底公司高纯晶硅产能有望超74万吨（新增云南通威二期20万吨+乐山12万吨）；2）电池片&组件：当前公司电池片产能达90GW（含TNC产能25GW），根据规划，预计至2024年底公司电池片产能超130GW（新增双流25GW TNC+眉山16GW TNC），其中TNC产能将至66GW；若考虑新增32GW电池片规划（乐山五通桥16GW+峨眉山16GW），届时电池片产能有望超160GW；当前公司组件产能达55GW，预计2023年底至80GW；3）拉棒&切片：根据规划，公司新增32GW拉棒/切片产能，有望在2025年底达产。 ➢ 23年展望：我们预计23年公司硅料出货量约35万吨（权益出货量27-28万吨）；电池片出货量约70+GW，其中外销约40+GW；组件端出货量有望达30+GW。公司强垂直一体化优势凸显，我们预计公司将凭借综合运营实力、资金与销售实力实现组件业务快速发展。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑产业链价格下降，基于审慎考虑我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润181/181/211亿元（前值196/198/228亿元），当前股价对应2023-2025年PE为7.8/7.8/6.7倍；考虑到公司当前电池新技术逐步放量，有望享受N型技术溢价，同时组件业务迅速发展，强垂直一体化成长可期，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价48.17元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,491 142,423 163,786 207,256 246,198 增长率 44% 124% 15% 27% 19% 净利润（百万元） 8,208 25,726 18,073 18,108 21,147 增长率 127% 213% -30% 0% 17% EPS（元/股） 1.82 5.71 4.01 4.02 4.70 市盈率（P/E） 17.3 5.5 7.8 7.8 6.7 市净率（P/B） 3.8 2.3 2.1 1.8 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 08 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 31.50 元 目标价格： 48.17 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4502/4502 总市值/流通市值（百万元） 141812/141812 每股净资产（元） 13.15 资产负债率（%） 53.16 一年内最高/最低（元） 56.48/31.36 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：Dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《通威股份：电池组件产能加码，一体化成长可期》-2023.06.07 《通威股份：硅料业务强者恒强，电池新技术&组件业务预计逐步放量》—2023.04.26 《通威股份深度：一体化布局再起航，价值重估 正当时》—2023.01.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07通威股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|通威股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 36,842 39,879 48,571 65,706 营业收入 142,423 163,786 207,256 246,198 应收票据及账款 6,952 5,727 5,638 5,981 营业成本 88,060 125,975 167,157 197,134 预付账款 1,487 1,890 2,507 2,957 税金及附加 911 689 920 1,193 存货 11,003 12,804 17,959 22,747 销售费用 1,435 2,293 3,109 3,939 合同资产 598 1,549 2,450 2,261 管理费用 7,868 7,698 9,534 11,571 其他流动资产 19,227