业绩逆势增长，新技术放量，出海战略高举高打

Tabl e_First Tab公司报告 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 当升科技（300073.SZ） 业绩逆势增长，新技术放量，出海战略高举高打 副标题 投资要点： ➢ 锂电材料行业承压，公司业绩逆势增长 23H1 实现收入 84 亿元，同-8%；归母净利 9.3 亿元，同+1%；扣非 10.6亿元，同+9%。23Q2 实现收入 37.10 亿，同-30%，环-21%；归母净利 4.95亿，同-6%，环+15%；扣非 6.40 亿，同+3%，环+50%。H1 非经主要为政府补助 0.27 亿元，公允价值变动损益-2.02 亿元，应收账款减值转回 0.12亿元。 ➢ 受益于高端客户结构，单位盈利环比提升 23H1 锂电材料收入 83 亿元，毛利率 17.42%。其中多元材料收入 77 亿元，毛利率 18.08%；钴酸锂收入 3 亿元，毛利率下降到 7.91%，同-5.13pct。多元材料及钴酸锂合计产量 2.9 万吨，预计 Q2 销量环比略增，正极单吨净利 23H1、23Q1、23Q2 分别为 3.1、2.9、3.3 万元/吨，扣非净利分别为3.6、2.9、4.2 万元/吨（扣中鼎高科贡献利润 0.16 亿元）。 ➢ 产品矩阵完善，铁锂/钠电实现收入 23H1 磷酸（锰）铁锂、 钠电正极材料合计收入 0.5 亿元，毛利率 1.39%，并实现海外销售。其中钠电材料累计出货超百吨。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。其他前沿技术产品也在快速推进，产品矩阵不断完善：NCA/NCMA（广泛应用）、超高镍（配套国企电池、车企）、固态（业内领先）、富锂锰基（中试工艺定型）、聚阴离子钠电（推进开发）。2023 年7 月，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，成立合资公司推进欧洲基地建设，总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，其中一期 6 万吨高镍多元材料，海外拓展高举高打。 ➢ 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.5/24.7/32.5 亿元，对应当前股价 PE 为 12/10/7 倍，给予 2023 年 20 倍 PE，对应目标价 80.79 元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,258 21,264 18,803 26,135 35,161 增长率 159% 158% -12% 39% 35% 净利润（百万元） 1,091 2,259 2,046 2,475 3,248 增长率 183% 107% -9% 21% 31% EPS（元/股） 2.15 4.46 4.04 4.89 6.41 市盈率（P/E） 20.5 9.9 11.0 9.1 6.9 市净率（P/B） 2.4 2.0 1.7 1.4 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 08 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 44.24 元 目标价格： 80.79 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 507/488 总市值/流通市值（百万元） 22408/21610 每股净资产（元） 23.84 资产负债率（%） 32.68 一年内最高/最低（元） 87.35/43.53 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 游宝来 执业证书编号：S0210122070051 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《当升科技深度报告：全球化一体化布局，逐鹿高镍高端市场》2022.07.08 《当升科技：携手国际客户推进高端产品，盈利能力持续提升——2022H1 点评》2022.08.30 《当升科技：结构提升叠加规模效应，单吨盈利可持续提升——2022Q3 点评》2022.10.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06当升科技沪深300表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,216 5,662 5,261 7,032 营业收入 21,264 18,803 26,135 35,161 应收票据及账款 6,065 5,363 7,454 10,029 营业成本 17,564 15,615 22,052 29,701 预付账款 661 587 829 1,117 税金及附加 45 39 55 74 存货 2,865 2,547 3,597 4,845 销售费用 50 44 62 83 合同资产 0 0 0 0 管理费用 275 244 339 456 其他流动资产 3,305 3,154 3,604 4,157 研发费用 860 761 1,057 1,423 流动资产合计 18,112 17,313 20,745 27,180 财务费用 -381 -235 -236 -239 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 30 30 30 30 固定资产 2,233 2,656 3,553 5,382 资产减值损失 -218 -28 -18 -8 在建工程 634 1,634 3,134 4,134 公允价值变动收益 -44 -34 -34 -34 无形资产 191 202 213 224 投资收益 -110 -30 -30 -30 商誉 23 23 23 23 其他收益 31 31 31 31 其他非流动资产 362 364 365 367 营业利润 2